Правила инвестирования Уоррена Баффетта

ВBPL эту категорию объектов инвестирования Баффетт называл «событийными акциями» (сейчас это больше известно, как арбитраж на слияниях, или рисковый арбитраж) – они связаны со ставкой на вероятность того, что объявленная сделка (обычно покупка компании) реально произойдет. Когда одна компания объявляет о своем намерении приобрести другую публичную компанию, акции поглощаемой компании обычно торгуются на уровне, близком, но не равном объявленной цене покупки. Спред между ценой тендерного предложения и рыночной ценой акций отражает риск того, что сделка сорвется, а также временну`ю стоимость денег между текущим моментом и датой ожидаемого закрытия сделки. Именно здесь кроются арбитражные возможности. Баффетта интересовали арбитражные сделки, в которых спред был достаточно широк, а вероятность реального закрытия сделки высока.

Такой бизнес мог быть фантастическим, и он определенно подходил Баффетту. Как и многим другим вещам, которые он использовал в своей деятельности в BPL, Баффетт научился этому методу у Грэма. На основе анализа отчетности Graham – Newman, BPL и Berkshire Hathaway за 65 лет вплоть до конца 1988 г. Баффетт делает вывод, что средняя доходность арбитражного бизнеса без использования заемных средств составляет примерно 20 % в год. В годовом отчете за 1988 г. он говорит: «Дай человеку рыбу, и ты обеспечишь его пищей на один день. Научи его заниматься арбитражем, и ты дашь ему пищу на всю оставшуюся жизнь». И это действительно так. Мы ведь уже знаем, что за 65 лет 20 % годовых в сложных процентах превращают $100 в $14 млн.

Результаты улучшались еще потому, что обычно наряду с капиталом товарищества использовались заемные средства, помогающие формировать более крупные позиции. Баффетт установил для себя лимит на использование заемных средств в арбитраже на уровне 25 % от капитала товарищества. Это довольно значительная сумма. Главное в таком бизнесе – не ошибаться слишком часто. Использование заемных средств улучшает фактическую доходность для инвесторов.

Так или иначе, чтобы делать деньги с помощью арбитража на слияниях, сделки должны закрываться. Хотя в большинстве случаев все идет, как планировалось, некоторые сделки срываются из-за антимонопольного законодательства, налоговых правил, противодействия акционеров и т. п. Баффетт называл это «переворачиванием тележки с яблоками». Когда такое происходит, акции целевой компании быстро возвращаются к своей прежней цене. Прибыльная сделка, по словам Баффетта, похожа на «получение последних пяти центов после того, как первые 95 центов достались другому». Неудачный арбитраж обходится очень дорого. Вы не только не получаете свои пять центов, но и можете лишиться ощутимой части 95 центов. Баффетт анализировал большинство таких возможностей, но входил в сделки с большим разбором. Событийные акции не годятся для тех, кто делает очень много ошибок.

Концентрация инвестиционных ресурсов была отличительной особенностью всех операций Баффетта. Если многие компании, занимающиеся арбитражем на слияниях, обычно размазывают свои инвестиции по множеству объектов (типичный арбитражер может вкладывать средства одновременно в 50 и более компаний), то BPL, как правило, концентрировалась всего на 10–15. Из-за такой концентрации ошибки Баффетта в сфере событийных акций были предельно очевидными. Вот как он описывал ситуацию в одном из неудачных для событийных акций году:

«В 1967 г. на улицах было полно опрокинутых тележек с яблоками – наших тележек. В результате на вложенные $17 246 879 мы получили в совокупности всего $153 273. Для тех из вас, кто не привык углубляться в расчеты, скажу, что это дает доходность, равную 0,89 от 1 %. Хотя у меня еще нет окончательных данных, не думаю, что мы получали меньше 10 % в любом из прошедших лет. Как и в других категориях, мы обычно концентрируем наши вложения в событийные акции всего на нескольких позициях в течение года. Такой подход дает больший разброс годовых результатов, чем в том случае, если бы мы инвестировали во все подряд. Я уверен, что наш подход обеспечит выдающуюся (или более высокую) прибыльность в долгосрочной перспективе, а 1967 г. просто не показателен»{68}.