Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса)

Любая финансовая операция характеризуется и может быть полностью описана посредством порождаемых ею денежных потоков. В целом сущность анализа финансовых операций заключается в определении времени и сумм, генерируемых ими платежей и последующей их оценки в виде показателей, позволяющих сравнить и сопоставить альтернативные варианты.

Понятие «денежный поток» (cash flow, CF – поток наличности, поток платежей) является фундаментальным в финансовом менеджменте, поэтому весьма важным является его однозначное толкование экономистами различных специализаций. Вместе с тем Валерий Галасюк обнаружил, что понятие денежного потока (cash flow), широко используемое в финансовом менеджменте на протяжении многих десятков лет, по своему содержанию отличается от содержания понятия денежного потока, приведенного в МСФО 7 «Отчет о движении денежных средств». МСФО 7 следующим образом определяет основные элементы понятия денежного потока: «Денежные потоки – это приходы и выбытия денежных средств и их эквивалентов»39. Таким образом, МСФО 7 трактует понятие «денежные потоки» в относительно узком смысле, так как инвестиция рассматривается, как правило, как эквивалент денежных средств только в случае короткого срока ее погашения.

Рассмотрим трактовки понятия «денежный поток» специалистами по финансовому менеджменту. Р. А. Брейли и С. С. Майерс дают следующее определение: «Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется вычитанием себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации»40. И. А. Бланк дает следующее определение денежному потоку: «Денежный поток – поступление (положительный денежный поток) и расходование (отрицательный денежный поток) денежных средств в процессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия»41. Г. Б. Поляк предлагает трактовать денежный поток как в широком, так и в узком смысле.

«Под денежным потоком или потоком наличности в широком смысле понимается распределенное во времени движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности субъекта»42. То есть денежный поток – это множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком смысле. В качестве элемента денежного потока может выступать доход, расход, прибыль, платеж и др.

В практической деятельности объектами анализа служат потоки платежей, генерируемые тем или иным активом, их комбинацией (портфелем) либо инвестиционным проектом. В этом смысле менеджеру или аналитику, на наш взгляд, удобнее оперировать более конкретным (узким) понятием, которое было сформулировано Г. Б. Поляком в следующем виде.

«Под денежным потоком понимается распределенная во времени последовательность выплат и поступлений генерируемая тем или иным активом, портфелем активов, инвестиционным проектом в течение операции»43.

В дальнейшем, говоря о денежных потоках, мы будем рассматривать их именно в этом смысле, т. е. в контексте приведенного определения.

Денежный поток обладает рядом характеристик, которые представлены на рис. 8.

Получаемые платежи или поступления называют притоками (cash inflows – СIF), выплачиваемые – оттоками (cash outflows – COF) денежных средств. Разница между положительным и отрицательным денежным потоком называется чистым денежным потоком.

Рис. 8. Характеристики денежного потока44

Размеры выплат и поступлений (т. е. отдельных элементов денежного потока) могут быть известны с той или иной степенью определенности. Чем более определенны суммы платежей, тем меньше риск, связанный с соответствующей операцией.

Разнообразие хозяйственных операций в условиях рынка обусловливает существование самых различных видов денежных потоков. В этой связи возникает необходимость в их классификации.

Основные классифицирующие признаки и соответствующие им виды потоков платежей приведены в табл. 2.

Таблица 2

Классификация потоков платежей45

Кроме того, различают:

– релевантные (relevant cash flows, RCF) денежные потоки – это инкрементальные свободные денежные потоки, которые компания может предполагать в случае реализации проекта;

– инкрементальные (приростные, incremental cash flows, ICF) денежные потоки представляют собой изменения уже существующих денежных потоков фирмы, возникающие после принятия проекта;

– свободные денежные потоки (free cash flow, FCF) – это количество денежных средств, оставшихся после того, как компания осуществит все инвестиции в активы, необходимые для поддержания ее операций.

Ю. Бригхэм и М. Эрхардт делают следующее заключение: «Таким образом, свободное движение денег представляет собой финансовые ресурсы, действительно доступные для распределения между инвесторами. Следовательно, способ, которым менеджеры могут повысить ценность своих фирм для них, – это увеличить свободный поток денежных средств»46.