Разумный инвестор

Ситуация, сложившаяся вокруг феномена "результативности", заставила многих из тех, у кого был огромный опыт проведения операций на фондовом рынке еще начиная с 1920-х годов, только покачивать головой. Но взгляды таких людей по многим причинам считались устаревшими и неуместными в этой (второй) "новой эре". Во-первых, что очень важно, практически все эти успешные инвесторы были молодыми 30-40-летними людьми, чей опыт работы на фондовом рынке ограничивался рамками длительного "медвежьего" рынка 1948-1968 годов. Во-вторых, они часто действовали так, словно исходили из того, что "хорошие инвестиции" — это только те акции, для которых прогнозируется хороший рост курса на протяжении следующих нескольких месяцев. Это привело к крупным вложениям в акции новых компаний, цена которых абсолютно не соответствовала их капиталу или полученной прибыли. "Оправдание" для таких действий можно искать, с одной стороны, в наивной надежде на будущие успехи этих компаний, а с другой, в стремлении эксплуатировать спекулятивный энтузиазм неинформированной и жадной массы инвесторов.

Конкретные имена упоминать не будем. Но у нас есть все причины для того, чтобы привести примеры конкретных компаний. Наиболее яркий пример "результативного фонда", название которого было на слуху у инвесторов, — Manhattan Fund, Inc., организованный в конце 1965 года. Первая его эмиссия состояла из 27 миллионов акций, продававшихся по цене от 9,25 до 10 долл. за одну акцию. Компания начинала свою деятельность с капиталом в 247 млн. долл. Ее основной инвестиционной целью, конечно же, была покупка "акций роста". Поэтому большинство средств она вкладывала в акции со следующими характеристиками: высокие значения коэффициентов Р/Е; отсутствие дивидендов (или они очень небольшие); значительное количество инвесторов, склонных к спекуляции; значительные колебания курса. Доходность инвестиционного фонда в 1967 году составила 38,6%, что в несколько раз больше отметки в 11%, показанной индексом Standard Poor's. Но в дальнейшем ситуация кардинально изменилась, удостовериться в чем можно с помощью табл. 9.2

Таблица 9.2. Инвестиционный портфель и результативность Manhattan Fund (наиболее крупные активы Manhattan Fund по состоянию на 31 декабря 1969 года)

Количество акций (тыс. шт.)	Компания	Цена акции	Прирост капитала в 1969 году (долл.)	Дивиденды в 1969 году (долл.)	Рыночная стоимость (млн. долл.)
60	Teleprompter	99	0,99	не было	6,0
190	Deltona	60,5	2,32	не было	11,5
280	Fedders	34	1,28	0,35	9,5
105	Horizon Corp.	53,5	2,68	не было	5,6
150	Rouse Co.	34	0,07	не было	5,1
130	Mattel Inc.	64,25	1,11	0,20	8,4
120	Polaroid	125	1,90	0,32	15,0
244[142]	Nat'l Student Mkt'g	28,5	0,32	не было	6,1
56	Telex Corp.	90,5	0,68	не было	5,0
100	Bausch and Lomb	77,75	1,92	0,80	7,8
190	Four Seasons Nursing	66	0,80	не было	12,3[143]
20	Int. Bus. Machines	365	8,21	3,60	7,3
41,5	Nat'l Cash Register	160	1,95	1,20	6,7
100	Saxon Ind.	109	3,81	не было	10,9
105	Career Academy	50	0,43	не было	5,3
285	King Resources	28	0,69	году не было	8,1
	Всего				130,6
	Другие обыкновенные акции				93,8
	Другие активы				19,6
	Общая сумма инвестиций[144]				244,0

Динамика ежегодной доходности (%)

	1966	1967	1968	1969	1970	1971
Manhattan Fund	-6	+38,6	-7,3	-13,3	-36,9	+9,6
SP Composite	-10,1	+23,0	+ 10,4	-8,3	+3,5	+13,5