Смерть денег. Крах доллара и агония мировой финансовой системы

Что важнее всего, государствам приходилось выбирать курс перевода между своей валютой и золотом, а затем придерживаться этого соотношения по мере развития новой системы. Принимая во внимание увеличение обширной денежной массы бумажных денег, которое возникло в ходе Первой мировой войны с 1914-го по 1918 гг., большинство стран-участниц выбрали стоимость своей валюты, которая была значительно ниже довоенного соотношения. В действительности они девальвировали свои валюты к золоту и вернулись к золотому стандарту по новому, гораздо более низкому обменному курсу. Эту политику осуществляли Франция, Бельгия, Италия и другие участники того, что позднее стало известно как Золотой блок. США вступили в войну позже, чем европейские силы, и их экономика меньше пострадала. США также получили крупные входящие потоки золота в ходе войны, и в результате у страны не было трудностей с сохранением предвоенного валютного курса золота 20,67 долл. за унцию. После девальваций в Золотом блоке и при том, что США не испытывали затруднений, будущий успех золотовалютного стандарта зависел от определения курса перевода фунта стерлингов Великобритании.

Великобритания под руководством министра финансов Уинстона Черчилля решила вернуть соотношение стерлинга к золоту к довоенному эквиваленту 4,86 фунтов стерлингов за унцию. Это было сделано, потому что Черчилль одновременно чувствовал себя обязанным обеспечить банкноты Банка Англии металлическим покрытием по их первоначальной стоимости, но также по прагматическим причинам, имевшим отношение к сохранению позиции Лондона как надежного прочного денежного центра мирового финансового дела[242].

С учетом большого количества денег, напечатанных Банком Англии для финансирования войны, этот обменный курс в большой степени превышал стоимость фунта и вызвал резкое уменьшение денежной массы с целью возврата к старому соотношению. Валютный курс, эквивалентный 7,50 фунтов стерлингов за унцию, был бы более реалистичной привязкой и поставил бы Великобританию в конкурентную торговую позицию. Вместо этого переоценивание фунта стерлингов ударило по торговле Великобритании и вызвало дефляционное сокращение зарплат для рабочей силы Великобритании в соответствии уровню внешних и внутренних цен – процесс, сходный со структурными настройками, которые сейчас испытывают Греция и Испания. В результате экономика Великобритании к 1926 г. была в депрессии, за несколько лет до привычной даты 1929 г., ассоциируемой с Великой депрессией и падением рынка акций США.

При переоцененном фунте и неблагоприятном соотношении внешних и внутренних цен золото Великобритании начало утекать в США и Францию. Верным решением США было бы облегчение кредитно-денежной политики, контролируемое Федеральной резервной системой, и допущение в США более высокой инфляции, которая обратила бы соотношение внешних и внутренних цен в преимущество Великобритании и дала британской экономике толчок к развитию. Вместо этого ФРС вела жесткую денежную политику, которая поспособствовала крушению рынка в 1929 г. и помогла спровоцировать Великую депрессию. К 1931 г. давление на переоцененный фунт стало настолько жестким, что Великобритания отменила валютный паритет 1925 г. и девальвировала стерлинг. Это сделало доллар наиболее переоцененной из ведущих валют мира, ситуация улучшилась в 1933 г., когда США также осуществили девальвацию с 20,67 до 35,00 долл. за унцию золота, сделав доллар дешевле, чтобы компенсировать действие девальвации стерлинга двумя годами раньше.

Ход событий с 1922-го по 1933 гг. показывает, что Великая депрессия была вызвана скорее не золотом, а дискреционной политикой центральных банков. Золотовалютный стандарт был в корне неверен, потому что не принимал в расчет стоимость золота на свободном рынке. Банк Англии переоценил стерлинг в 1925 г. Федеральная резервная система вела чрезмерно жесткую денежную политику в 1927 г. Эти проблемы не имеют никакого отношения к золоту per se[243], но зато имеют к цене на золото, которой манипулировали и искажали центральные банки. Золотовалютный стандарт действительно внес вклад в Великую депрессию, потому что это не был настоящий золотой стандарт. Это был неудачно созданный гибрид, которым манипулировали и плохо управляли посредством дискреционной денежной политики, проводимой центральными банками, в особенности Великобритании и США. Великая депрессия – это не аргумент против золота, это поучительная история о некомпетентности центральных банков и опасностях игнорирования рынка.

Третий миф заключается в том, что золото вызвало панику на рынке и современные экономики более устойчивы, когда избегают золота, а центральные банки используют денежные инструменты, чтобы смягчить периодическую панику. Этот миф – один из любимчиков экономиста Пола Кругмана, и он повторяет его наизусть ad nauseam[244] в своих работах против золота и за инфляцию[245].