The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

20 . Джесс Х. Чуа и Ричард С. Вудворд, "Инвестиционная деятельность Дж. М. Кейнса: A Note." The Journal of Finance XXXVIII, № 1 (март 1983 г.).

21 . Там же.

22 . Там же.

23 . Уоррен Баффетт, "Суперинвесторы Грэма и Додсвилла", Hermes (осень 1984 г.).

24 . Там же.

25 . Там же.

26 . Годовой отчет фонда "Секвойя" за 1996 год.

27 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1986 год, 15.

28 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1995 год, 10.

29 . Описанное здесь исследование было частью более крупного исследования, которое я проводил с Джоан Ламм-Теннант, вице-президентом корпорации General-Re, Стэмфорд, штат Коннектикут.

30 . Джозеф Носера, "У кого есть ответы?". Fortune (24 ноября 1997 г.), 329.

31 . Там же.

32 . Эндрю Маубуссин и Самуэль Арбесман, "Дифференциация мастерства и удачи на финансовых рынках с помощью полос" (3 февраля 2011 г.). http://ssrn.com/abstract=1664031.

33 . Юджин Шахан, "Являются ли краткосрочные показатели и стоимостное инвестирование взаимоисключающими?". Hermes (весна 1986 г.). Примечание: статья Шахана стала продолжением комментария Уоррена Баффета, написанного для Hermes в 1984 году и озаглавленного "Суперинвесторы Грэма и Додсвилла".

34 . 21 марта 1996 г., Квартальный отчет фонда "Секвойя".

35 . Марк Кэхарт, "О постоянстве в работе взаимных фондов", The Journal of Finance LII, № 1 (март 1997 г.); Бертон Г. Малкиэл, "Доходность от инвестиций в паевые инвестиционные фонды с 1971 по 1991 год", The Journal of Finance L, № 2 (июнь 1995 г.).

36 . Даррилл Хендрикс, Джайенду Патель и Ричард Зекхаузер, "Горячие руки во взаимных фондах: Short-Run Persistence of Relative Performance, 1974-1988, The Journal of Finance XLVIII, no. 1 (March 1993).

37 . Amit Goyal and Sunil Wahal, "The Selection and Termination of Investment Management Firms by Plan Sponsors," The Journal of Finance 63, no. 4 (2008), 1805-1847.

38 . Эдвард Дж. Руссо и Пол Дж. Х. Шумейкер, Выигрышные решения: Getting It Right the First Time (New York: Double day, 2002).

39 . Роберт Рубин, Выступление на торжественном собрании в Гарварде (2001).

40 . Широко цитируемая цитата Уоррена Баффета.

41 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1987 год, 14.

42 . Там же.

43 . Там же.

44 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 2-3.

45 . Там же, 3.

46 . Outstanding Investor Digest (10 августа 1995 г.), 10.

47 . Там же.

48 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1996 год, 11.

49 . Там же.

50 . Кэрол Гоулд, "Цена оборота", Нью-Йорк Таймс (21 ноября 1997 г.).

51 . Роберт Джеффри и Роберт Арнотт, "Достаточно ли велика ваша альфа, чтобы покрыть ваши налоги?". Journal of Portfolio Management (Spring 1993).

52 . Там же.

53 . Там же.

54 . Роберт Г. Хагстром, Портфель Уоррена Баффета: Mastering the Power of the Focus Investment Strategy (New York: John Wiley & Sons, 1999).

55 . K. J. Martijn Cremers and Antii Petajisto, "How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance", Review of Financial Studies 22, no. 9 (September 2009), 3329-3365.

56 . K. J. Martijn Cremers and Ankur Pareek, "Patient Capital Outperformance: The Investment Skill of High Active Share Managers Who Trade Infrequently", Journal of Financial Economics 122 (August 24, 2016), 288-305.

57 . Outstanding Investor Digest (5 мая 1995 г.), 61.

58 . Outstanding Investor Digest (5 мая 1998 г.).

 

ГЛАВА 6. Дело не в том, что активное управление не работает

На ежегодном собрании акционеров Berkshire Hathaway в 1997 году Чарли Мунгер задал акционерам важный вопрос. Стиль инвестирования Berkshire "настолько прост", - сказал он, - "но его не копируют повсеместно". Будучи всегда философом, он добавил: "Я не знаю, почему наш подход не преподается в великих университетах и не практикуется в других институциональных компаниях по управлению капиталом". Это очень интересный вопрос, - размышляет он. "Если мы так правы, то почему так много известных мест так ошибаются?"1

Почему? В мире, где инвесторы стремятся к передовым стратегиям, почему так мало подражателей Berkshire? Да, есть несколько избранных, но в процентном отношении к глобальной индустрии управления капиталом число компаний, которые следуют подходу Berkshire к инвестированию, ничтожно мало.

Недовольные инвесторы все чаще жалуются на то, что активное управление портфелем стоит слишком дорого, слишком много торгуется и слишком много недостигает результатов. Многие перешли на пассивное индексное инвестирование. Другие перешли на альтернативные высокозатратные подходы, включая количественные алгоритмические хедж-фонды, прямые инвестиции и венчурное инвестирование с его обещаниями богатства, но сомнительными результатами. В общей сложности сотни миллиардов долларов были выведены из портфелей управляющих активными, долгосрочными портфелями в поисках лучшей доходности инвестиций.

Но, как мы узнаем, дело не в том, что активное управление не работает. Не работают стратегии, используемые большинством активных управляющих. Как инвесторы оказались на этом перепутье, разочаровавшись, стоит потратить время на то, чтобы понять.