Ценные бумаги – это почти просто!

Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковицем, основателем современной теории портфеля (1952 г.). Марковиц утверждает, что подход инвестора к формированию портфеля ценных бумаг зависит исключительно от ожидаемого дохода и риска. Не вдаваясь в дебри математической статистики, приведу лишь суть теории Марковица.

Для портфеля ценных бумаг мы должны принимать во внимание их взаимный риск, или ковариацию, которая служит для измерения двух основных характеристик:

• вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;

• тенденции доходов этих ценных бумаг изменяться в одном или разных направлениях.

Показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции.

Корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаимосвязанным образом. Эта тенденция

измеряется коэффициентом корреляции, который может варьировать от +1 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т. е. синхронно движутся в одном и том же направлении) до -1 (когда значения переменных движутся в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции предполагает, что изменение одной переменной не зависит от изменения другой.

Цены двух абсолютно положительно коррелированных групп акций будут одновременно двигаться вверх и вниз. Это значит, что диверсификация не сократит риск, если портфель состоит из абсолютно коррелированных групп акций. В, то же время риск может быть устранен полностью путем диверсификации при наличии абсолютной отрицательной корреляции.

Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что, как правило, большинство различных групп акций имеет положительный коэффициент корреляции, хотя, конечно, не на уровне +1. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже коэффициент корреляции цен двух случайным образом выбранных групп акций составляет от +0,5 до +0,7.

Эффективная диверсификация по Марковицу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее единицы без принесения в жертву дохода по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, насколько рискованной будет каждая из этих ценных бумаг, взятая в отдельности, т. е. недостаточно просто инвестировать в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти бумаги.

Таким образом, важнейший принцип диверсификации – распределение капитала между финансовыми инструментами, цены на которые по-разному реагируют на одни и те же экономические события (имеют коэффициент корреляции менее +1). Так, инвестирование в акции РАО ЕЭС и Сбербанка можно считать рациональной диверсификацией, чего не скажешь, например, о вложении средств в РАО ЕЭС и Мосэнерго (одна отрасль) или в АвтоВАЗ и Мосшина, так как производство шин тесно связано с производством автомобилей.

В портфеле, состоящем из различных групп акций, диверсификация сокращает риск, существующий по отдельным группам акций, но, как правило, не может устранить его полностью. Для того чтобы максимально использовать возможности диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие финансовые инструменты (например, облигации, золото и т. п.). Риск портфеля имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в него. Согласно одним исследованиям, хорошо диверсифицированный портфель, устраняющий большую часть несистематического риска, должен содержать по крайней мере 10 видов ценных бумаг, согласно другим – 20–30. Дальнейшее увеличение размеров портфеля нецелесообразно, так как расходы по управлению столь диверсифицированным портфелем будут очень велики и сведут на нет выгоды, получаемые от его диверсификации.

Beta – показатель систематического риска. Для измерения величины систематического риска существует специальный показатель бета (Beta). Он характеризует неустойчивость (изменчивость) дохода данного вида ценных бумаг относительно стоимости рыночного портфеля.

По определению для так называемой средней акции (акции, движение дохода которой совпадает с общим для рынка, измеренным по какому-либо биржевому индексу) бета равна 1,0. Это значит, что если, например, на рынке произойдет падение доходов в среднем на 10 %, таким же образом изменится доход по средней акции.

Если же доход по акции вырос на 12 %, в то время как на рынке он увеличился на 10 %, то изменение дохода по акции в 1,2 раза превысит изменение рыночного дохода; соответственно бета для данных акций будет равна 1,2. Если доходность акций увеличилась на 8 % при росте рыночного дохода на 10 %, то изменение дохода по акции составит лишь 0,8 от изменения рыночного дохода; отсюда – бета для таких акций составит 0,8. Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину рыночной, т. е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным.