Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству!

Пенсионный приход General Electric и многих других корпораций своим существованием обязан правилу Комитета по стандартам финансового учета, которое вступило в силу в 1987 году. С этого момента компании, которые правильно оценивают будущие заработки и получают те показатели по фонду, которые указали, могут начать учитывать доход от пенсии в учете доходов и расходов компании. В прошлом году, согласно данным Goldman Sachs, тридцать пять компаний в списке S&P 500 получают более 10 % заработка от прихода пенсионных фондов, даже несмотря на то, что во многих случаях ценность пенсионных инвестиций уменьшается.

К сожалению, объект пенсионных ожиданий, насколько бы он ни был критичным, практически никогда не выносится на заседаниях совета компании. (Я сам был на девятнадцати советах и никогда не слышал серьезной дискуссии на эту тему.) И теперь, конечно, необходимость дискуссии критична, потому что эти предположения, основанные на прошлом опыте, в славные дни 1990-х, очень экстремальны. Я призываю вас спросить финансового директора компании, которая имеет большой пенсионный фонд с фиксированной выплатой, какие исправления необходимо сделать в заработках компании, если пенсионные ожидания были снижены до 6,5 %. Потом, если захотите проявить бестактность, спросите, какими были ожидания компании в 1975 году, когда и у акций, и у облигаций возможные доходы были гораздо выше, чем сейчас.

Скоро должны выйти ежегодные отчеты, и будет интересно посмотреть, снизили ли компании свои ожидания о будущих доходах на пенсию. Учитывая, насколько низкими были доходы в последнее время и, вероятно, останутся такими и впредь, исполнительные директора, аудиторы и актуарии рискуют судебными разбирательствами за введение инвесторов в заблуждение. И директора, которые не поставят под сомнение оптимизм, показанный таким образом, будут неверно выполнять свою работу.

Тур, который я провел по XX веку, доказывает, что периодически возникает рыночная иррациональность до крайностей, и предполагается, что инвесторам, которые хотят зарабатывать хорошо, лучше научиться справляться со следующей вспышкой подобной иррациональности. Необходимо противоядие, и, по моему мнению, это количественный анализ. Если вы анализируете, необязательно становиться гением, но не стоит и сходить с ума.

На макроуровне количественный анализ вообще не обязан быть сложным. Внизу показан график почти за восемьдесят лет, и он довольно фундаментален в своих показателях. График показывает рыночную стоимость всех котирующихся на бирже ценных бумаг как процент от бизнеса в стране – а именно процент от ВНП.

Это соотношение, однако, не абсолютно точно передает все, что вы должны знать. Однако это, вероятно, лучший из существующих показателей того, где находится оценка акций в любой данный момент времени. И, как можно увидеть, почти два года назад это соотношение поднялось на беспрецедентный уровень. Это должно было стать четким предупреждающим сигналом.

«После смерти Баффетта его доверенные лица распределят, пока еще не определенным способом, оставшиеся выделенные акции на благотворительность».

Для меня основная идея этого графика вот в чем: если процентное соотношение упадет до уровня 70–80 %, то покупка акций принесет вам прибыль. Если это соотношение приближается к 200 % – как это было в 1999-м и части 2000 года, – вы играете с огнем. Как вы можете видеть, соотношение недавно было 133 %.

Даже несмотря на это, показатель сильно снизился с того времени, когда я говорил про биржу в 1999 году. Я предположил тогда, что американцам стоит ожидать дохода на собственный капитал примерно в 7 % в следующее десятилетие или два (при том что дивиденды будут включать в себя предположительно 2 % инфляции). Это большая цифра, не считая фрикционных издержек, таких как комиссии и платежи по сделкам. В чистом виде я считал, что доходы могут составить 6 %.

Сегодня «гамбургеры» на бирже, так сказать, дешевле. Экономика страны поднялась, и акции снизились в цене, а это значит, что инвесторы получают больше за те же деньги. Я бы ожидал сейчас увидеть долгосрочные доходы немного выше, где-то в районе 7 % за вычетом издержек. Совсем неплохо – конечно, только если вы все еще не ожидаете таких же показателей, как в 1990-х.

10 декабря 2001 года

Речь Баффетта, которую Кэрол Лумис переработала в статью

Письмо, которое каждый хочет получить

Следующая заметка сопровождала статью после скандала с Enron, описывая, как поспешно корпорации старались стать идеальными учреждениями.

Какие слова больше всего желает сегодня слышать корпоративная Америка?

Это просто: «Искренне ваш, Уоррен».