Биржевые маги. Интервью с топ-трейдерами

изменения реального мира и неспособности рыночного механизма справиться со значительными

институциональными изменениями, произошедшими главным образом в течение 1980-х годов.

Значимость таких факторов стабильности, как индивидуальный инвестор и система специалистов, значительно ослабла.

Как вы считаете, усугубило ли спад портфельное страхование? [Портфельное страхование — это метод

продажи фьючерсов на индекс акций для уменьшения риска портфеля акций при падении цен на них. Подробно см. в

Приложении 1.]

Это стало одним из новых элементов. С одной стороны, мы имели сокращение элементов

стабильности. С другой стороны, мы получили такие порождения 1980-х годов, как портфельное

страхование, программная торговля и глобальное размещение активов, которые имели тенденцию

косвенно влиять на ситуацию. Под этим я понимаю то, что те, кто используют эти стратегии, нередко одновременно выступают и как покупатели, и как продавцы. Рынок акций не был готов к

тому, чтобы справиться с этим.

Каковы были ваши позиции на 19 октября?

У меня были очень большие вложения в длинные позиции — процентов на 80-90. Но и их я

увеличил в течение дня.

Почему? Вы оставались «быком»?

Увеличивая позиции, я проводил типичную сделку «от обратного». Я исходил из того, что если на

рынках происходит крупное движение, то чаще всего это резонно отнести на счет эмоций и

экстремизма. Сумев дистанцироваться от «толпы смятенной», вы обычно увеличиваете свои шансы

на успех. Поэтому, покупая 19 октября, я действовал так же, как поступал бы и в день падения рынка

на 300, 400 или 500 пунктов.

Вы сохранили длинную позицию?

Нет. В последующие два месяца я сокращал ее. На меня повлияли масштабы падения и возникшие

из-за этого серьезные сомнения. Я решил, что лучше выйти из сделки, сохранив капитал, и

переосмыслить ситуацию, чем пытаться продержаться.

Вы решили, что ваши основные доводы в пользу длинной позиции утратили силу?

Я подумал, что недооценил влияние сил, которые нарушили устойчивость рынка.

Каковы ваши потери в процентах за октябрь 1987 года?

Более 20 процентов за месяц.

Оглядываясь на события октября 1987-го, можно ли назвать какие-либо ошибки, из которых вы

извлекли уроки?

Как сказал один очень сильный инвестор, с которым я часто общаюсь, «всё, чем я ценен партии, —

это двадцать восемь лет ошибок». И, по-моему, он прав. Ведь когда человек совершает ошибку, в его

подсознании происходит нечто такое, благодаря чему повторение подобной ошибки уже менее

вероятно. Одно из преимуществ моего торгового стиля, то есть совмещения ролей и долгосрочного

инвестора, и краткосрочного трейдера, и специалиста по выбору индивидуальных акций, и эксперта

по выбору времени, и аналитика секторов рынка, заключается в том, что в результате большого

количества принятых решений и совершенных ошибок я, как инвестор, стал не по годам прозорлив.

Типичные взаимные фонды придерживаются стратегии «купил — и держи». Не считаете ли вы

такую стратегию порочной в своей основе?

Верно. Но я назвал бы ее не «порочной», а, скорее, слишком ограничительной. Ставка на

долгосрочный рост американских ценных бумаг и готовность пройти ради этого через тяжкие

периоды их падения — всё это прекрасно, но слишком многое остается невостребованным в смысле

возможностей профессионального управления. Эта стратегия неполна.

Тем не менее подавляющее большинство фондов действует именно так.

Похоже на то, но уже в меньшей степени, чем в прежние времена. Всё больше участников рынка

серьезнее относятся к выбору подходящего момента для входа в рынок и выхода из него, причем не

обязательно потому, что достигли в этом совершенства, — просто они поняли суть принципа «купил

— и держи». Во времена моего детства люди, следуя расхожему совету, покупали акцию и, положив

ее в сейф, больше о ней не вспоминали. Сейчас такого уже не услышишь. Мы потеряли уверенность

в долгосрочной перспективе.

Вы считаете, что деятельность взаимных фондов будет меняться?

Взаимные фонды, безусловно, довольно чувствительны к пожеланиям вкладчиков и найдут

инструменты, отвечающие современным запросам.

Как вы справляетесь с периодом неудач?

На этот случай — как и на многие другие в нашем деле — нет готового рецепта. Ничего такого, что

могло бы сориентировать других в каком-то определенном направлении.

Иными словами, один период неудач может значительно отличаться от другого, и поэтому вы даже

для себя не вывели пригодной на все случаи формулы.

Совершенно верно.

Как вы стали трейдером фонда?

Когда в конце 1960-х я начал заниматься этим делом, то имел лишь аналитическую подготовку. Я

работал аналитиком в компании «Loeb Rhoades», специализируясь на рынках сельхозоборудования и

сезонной продукции. Я начал собственное дело с двумя партнерами, тоже аналитиками. Наш бизнес

разрастался, и торговля стала выходить на первый план. Я стал трейдером фирмы, почти не имея

опыта торговли.

Если у вас не было опыта, зачем же вы стали трейдером?

Потому что в качестве аналитика я был, пожалуй, слабее партнеров.

Но и тогда, будучи начинающим трейдером, вы весьма преуспели. Как вам это удалось сделать, не