Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов

Убедительно доказано, что S-образная кривая отображает изменения объемов продаж и прибылей в отрасли после перегиба кривой или радикального изменения технологий⁴. Рост начинается медленно, затем ускоряется в нарастающем темпе и, наконец, сглаживается (см. приложение 20.1).

Эта диаграмма помогает понять, как происходит изменение ожиданий. Инвесторам, да и людям вообще, свойственно линейное мышление. Поэтому в момент А инвесторы, опираясь на прошлые данные о росте и доходности в отрасли, прогнозируют относительно низкий рост. Ожидания в отношении будущих финансовых результатов слишком низкие. За этим следует период устойчивого роста (точка В), и инвесторы наивно экстраполируют недавний рост на неопределенное будущее. Ожидания становятся слишком высокими. Наконец, в момент С инвесторы ограничивают свои ожидания и корректируют цены акций в соответствии с более реалистичными видами на будущее.

Понятно, что задача инвестора – купить акции в момент А и продать в момент В, чтобы избежать неприятного пересмотра ожиданий в сторону понижения на вершине S-образной кривой. Работы стратега в области инвестиций Джеффри Мура, в том числе его бестселлер «Игра в гориллу», предлагают нам ориентиры, позволяющие предвидеть пересмотр ожиданий в сторону повышения. Мур обсуждает ключевые вопросы о том, как заглянуть за пределы точки А (изгиба S-кривой), и формулирует стратегии для определения потенциальных победителей. Разумеется, сложность заключается в том, что многие компании стремятся, но немногим из них удается стать лидерами новой отрасли. Это те же самые джунгли.

Моя цель – доказать, что переход от точки А к точке В предлагает возможности для получения сверхдоходности, тогда как переход от точки В к точке С часто сопровождается падением доходности акций. Инвесторам важно знать об этих точках перегиба хотя бы по двум причинам.

Во-первых, ускорение темпов инноваций означает, что жизненные циклы отрасли и продуктов укорачиваются⁵. Волны инноваций следуют одна за другой все быстрее и быстрее, в результате чего возникает больше благоприятных периодов между точками А и В, и инвесторам нужно усилить бдительность, чтобы не пропустить моменты пересмотра ожиданий.

Во-вторых, люди часто действуют на автомате, руководствуясь впечатанным в их сознание опытом. Например, акции, которые демонстрировали рост в недавнем прошлом, оставляют отпечаток в умах многих инвесторов. В результате в трудные времена инвесторы стремятся вернуться к акциям, которые когда-то приносили им хорошую доходность⁶. Однако эти компании зачастую уже находятся в точке В, и их следовало бы избегать. В нашем стремительно меняющемся мире почти всегда лучше делать ставку на новую гвардию, чем на старую. Даже если вы не знаете, какая из новых компаний принесет сверхдоходность, можно быть почти уверенным в том, что старые компании этого не добьются.

Продавайте старичков, покупайте новичков

В своей очень важной книге «Созидательное разрушение» Ричард Фостер и Сара Каплан приводят доказательства того, что новые игроки на рынке приносят акционерам более высокую совокупную доходность, чем их старшие, более признанные собратья (см. приложение 20.2), – это отражает переход между точками А и В, как показано в приложении 20.1.

Проведенное авторами исследование охватывает период более 30 лет и тысячи компаний. В выборку были включены все компании, которые входят в верхние 80 % компаний, ранжированных по рыночной капитализации, и имеют более 50 % объема продаж в определенной отрасли.

Надо заметить, что этот анализ смещен в сторону инновационных отраслей. Однако ведь и резкое ускорение темпов изменений в глобальной экономике существенно смещает баланс сил между дерзкими новаторами и признанными лидерами в пользу первых. Этот инновационный процесс описан Фостером в его первой в своем роде книге «Инновации: Преимущество атакующего», вышедшей в 1986 г.

Если говорить конкретнее, то исследование показывает, что основная часть избыточной (по отношению к среднеотраслевой) доходности, которую приносят акционерам новые компании, приходится на первые пять лет. В следующие 15 лет новые компании приносят совокупную акционерную доходность, примерно соответствующую средней по отрасли. И по истечении 20 лет после выхода на рынок акции таких компаний приносят доходность ниже средней.

Фостер и Каплан указывают три причины наблюдаемой закономерности. Во-первых, конкуренты копируют и усовершенствуют вчерашние инновации, оставляя первопроходцу-новатору мало простора для получения доходности выше стоимости капитала или значимого роста. Во-вторых, рынок точнее отражает ожидания в отношении тех компаний, которые более стабильны и имеют более длительную историю деятельности, чем новички. В-третьих, почти все компании в конечном итоге теряют свое инновационное преимущество вследствие увеличения размера, почивания на лаврах успеха или устоявшейся организационной рутины (авторы называют это «культурной блокировкой»).