Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов

1. Продолжительность периодов устойчивой сверхдоходности со временем сокращается. Анализ подтверждает эту гипотезу, показывая, что сегодня у компаний стало меньше шансов надолго удержаться в «слое сверхдоходности».

2. Гиперконкуренция не ограничивается отраслями высоких технологий и постепенно захлестнет большинство отраслей. Данные подтверждают эту гипотезу, показывая, что, хотя для нетехнологических компаний вероятность удержаться в слое сверхдоходности выше, чем для технологических, однако со временем эти шансы уменьшаются.

3. Сегодня компании все чаще стараются достичь устойчивого конкурентного преимущества за счет последовательности краткосрочных конкурентных преимуществ. Другими словами, успешные компании создают цепочку из краткосрочных конкурентных преимуществ. Данные также подтверждают эту гипотезу. Ученые установили, что модель однопериодной сверхдоходности превалирует в более поздних периодах, охваченных исследованием⁷.

4. Высокая концентрация отрасли, большая доля рынка или оба указанных фактора обратно связаны с вероятностью потери устойчивой сверхдоходности в отрасли. Исследование не подтвердило последнюю гипотезу. Ни высокий уровень концентрации отрасли, ни большая доля рынка не связаны эмпирически с устойчивым конкурентным преимуществом.

Работа Уиггинса и Руэфли согласуется с выводами других недавно проведенных исследований, включая «Созидательное разрушение» Фостер и Каплан и исследование Кэмпбелла и его коллег, о том, что начиная с середины 1970-х гг. наблюдается неуклонное повышение волатильности на уровне отдельных компаний⁸. Ускорение темпов инноваций ускоряет и перестановку сил в отраслях.

Два фактора заставляют меня думать, что тенденция ускорения тактовой частоты (если использовать терминологию Файна) будет продолжаться. Во-первых, развитие информационных технологий, безусловно, будет иметь значительный микроэкономический эффект⁹. Технологии увеличивают скорость, позволяя компаниям совершенствовать процессы и обеспечивая больше прозрачности для потребителей. Во-вторых, постепенный переход от физических к интеллектуальным активам дает компаниям больше гибкости в распределении ресурсов – ведь гораздо проще изменить задачи для сотрудников, чем объемы промышленного производства.

Эволюция инвесторов

Нарастающие темпы изменений затрагивают инвесторов во многих отношениях. Прежде всего, сокращение периодов устойчивой сверхдоходности имеет важные следствия для оценки стоимости. Укороченные жизненные циклы продуктов и процессов подрывают полезность традиционных коэффициентов (особенно коэффициента цены к прибыли на акцию, который, надо сказать, никогда не был очень полезным), потому что изменилась основа для сравнения. Я вижу следующую тенденцию: более высокая экономическая отдача на более коротких отрезках времени постепенно сменяет более низкую экономическую отдачу на более длительных отрезках времени. Прав я или нет, но упрощенные предположения при оценке стоимости опасны.

Другая возможная ловушка при оценке стоимости связана с оценкой терминальной стоимости в моделях дисконтированных денежных потоков. Многие такие модели основаны на предположении о непрерывном росте в течение и по истечении заданного периода прогнозирования, т. е. на предположении о создании долгосрочной стоимости. Но в мире, где периоды конкурентного преимущества становятся все короче, такое предположение кажется неуместным¹⁰.