Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов

Вот ключевая для инвесторов мысль: опережающие рынок компании – это «временные члены постоянной группы». Совокупная доходность индексов фондового рынка не отражает ускоряющегося в составе этих индексов темпа изменений, неизбежных по мере того, как молодые новаторы смещают с насиженных мест устоявшихся лидеров в борьбе за рыночную капитализацию. Корпоративная долговечность идет на убыль, а волатильность конкретных компаний растет⁷. В результате и компании, и инвесторы сталкиваются как с большими возможностями, так и с большими рисками.

Разум дает обещания, а тело не может их выполнить

В 1998 г. организация Corporate Strategy Board опубликовала детальное исследование так называемых «точек стопора» – точки перегиба на вершине S-образной кривой⁸.

В приложении 20.1 точкам стопора соответствует переход от точки В к точке С. Исследователи обнаружили, что по достижении точек стопора 83 % компаний в течение последующих 10 лет снижают темпы роста объема продаж до средних по отрасли или еще меньше. Но гораздо важнее для инвесторов другое сделанное исследователями открытие: оказывается, примерно 70 % этих компаний теряют по меньшей мере половину своей рыночной капитализации. Это свидетельствует о том, что инвесторы экстраполируют наблюдавшиеся в недавнем прошлом тренды на обозримое будущее и пересматривают свои ожидания в сторону понижения, как только рост замедляется.

Исследователи также обнаружили, что компании очень редко могут обеспечить двузначные цифры роста реальных валовых доходов после того, как их доходы достигают примерно $20 млрд (хотя этот потолок медленно повышается). Между тем сегодня цена акций некоторых крупных технологических компаний по-прежнему отражает ожидания сильного двузначного роста⁹.

Выводы Фостера и Каплан и исследование точек стопора перекликаются в одном важном моменте: неспособность компаний к инновациям и росту в значительной степени обусловливается в основном подконтрольными им организационными и стратегическими факторами. Фостер и Каплан показывают, как склонность компаний идти проторенными путями приводит их к старению, и предлагают ряд полезных идей для постоянного обновления. Отчет Corporate Strategy Board содержит детальный анализ точек стопора и их причин: исследователи приходят к выводу, что компании могут приписать неподконтрольным им факторам не более чем 20 % вышеописанного феномена.

Ожидания и инновации

Исследования показывают, что там, где есть инновации, есть победители и проигравшие. А также то, что активные молодые компании имеют преимущество перед признанными лидерами, а последние зачастую недостаточно привержены инновациям, чтобы удержать свои лидирующие позиции. Поскольку цена акций отражает ожидания, инвесторы должны принимать во внимание не только динамику инноваций, но и прогнозы рынка. При этом исследования установили, что поначалу ожидания в отношении таких новаторов-претендентов бывают слишком низкими, а потом – чересчур высокими.

Глава 21 А в вашем портфеле есть дрозофилы? Что означает для инвесторов ускорение темпов индустриальных преобразований

Исследования… показывают, что периоды устойчивого конкурентного преимущества, о которых можно судить по их следствию – превосходным экономическим результатам, постепенно укорачиваются. Эта тенденция наблюдается в широком спектре секторов экономики.

Роберт Уиггинс и Тимоти Руэфли.

Сверхконкурентное преимущество: хорошие времена становятся все короче?

Я считаю, что рыночные коэффициенты для акций технологических компаний должны быть немного ниже, чем для акций, скажем, Coke или Gillette, потому что мы играем в игру, где правила все время радикально меняются. Могу сказать, что в ближайшие 10 лет, если Microsoft хочет остаться лидером, нам придется пережить по меньшей мере три кризиса.

Билл Гейтс. Интервью журналу Fortune

, 1998 г.

Плодовые мушки и быстротечность