Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок

Все авиарейсы из Омахи были отменены. Тридцать тысяч человек, приехавшие на собрание Berkshire, не сумевшие улететь, стремились как можно скорее выбраться из города, так что похоже было, что мы застрянем там как минимум на двое суток. Мы собрали семейный совет, и менее чем через час Джефф забронировал для нас частный самолет. На следующее утро мы за десять минут доехали до аэропорта и уже через несколько минут были на борту самолета – без ожидания, без очередей, без неразберихи с багажом, без детекторных рамок и обысков службы безопасности. Нам были предоставлены два мотора, два пилота, стюардесса и прекрасный обед. Когда семилетняя Эва заявила, что больше не хочет летать по-другому, она выразила общее мнение. Если дорога от Ньюпорт-Бич в Калифорнии до Омахи заняла у нас десять часов, считая несколько часов вызванной грозой задержки вылета из Далласа, то обратно домой мы добрались всего за два часа.

Долгие годы в компании Berkshire работала ориентированная на акционеров программа благотворительных взносов. Каждый год компания предоставляла каждому акционеру категории А возможность выделить по X долларов на благотворительность. Величина X начиналась с 1 доллара и постепенно выросла приблизительно до 18 долларов с акции. Акционеры распределяли свои взносы между благотворительными организациями, которые выбирали они сами, а не руководство компании, а компания переводила им средства. Программа была закрыта в результате протестов борцов с абортами на этом ежегодном собрании и родственного им бойкота компании Berkshire. В результате этих выступлений прекратились взносы акционеров не только в организации, поддерживающие контроль рождаемости, но и в другие благотворительные учреждения, в том числе и те, которым сочувствовали сами протестующие.

Чтобы решить, следует ли покупать акции Berkshire, можно провести небольшой анализ. Как уже было сказано, компания состоит из трех основных частей. В первую входят позиции в котируемых компаниях – Coca-Cola, The Washington Post, Gillette и т. п. Их акции ежедневно оцениваются на рынках ценных бумаг. Находится ли стоимость портфеля Баффетта выше, ниже или на уровне рыночной цены? Имеет ли смысл переплачивать за умение Баффетта выбирать момент рыночной операции и акции для использования в ней?

Вторую часть составляют многочисленные компании, находящиеся в полной собственности Berkshire, такие как See’s Candies, Clayton Homes и NetJets. Их можно оценить, применив к их финансовым отчетам принципы анализа ценных бумаг[243] и учитывая скорость роста таких компаний, «стоимость франшизы» и качество работы их руководства.

Третий компонент – это страховые компании, основной из которых является компания GEICO. Чтобы оценить эти компании, не котирующиеся на биржах, в дополнение к такому же анализу ценных бумаг мы используем величину так называемого «свободного резерва». Его составляют средства, уплаченные в виде страховых премий и предназначенные для покрытия будущих страховых выплат. Баффетт инвестирует эти средства и получает прибыль, значительно превосходящую предполагаемые размеры выплат. Пока Уоррен получает опережающие доходы со свободного резерва и не отступает от своей обычной практики, в соответствии с которой он продает страховые полисы, когда на них устанавливаются высокие цены, и отходит в сторону, когда конкуренты сбивают эти цены, стоимость акций Berkshire растет. До 2008 года у Баффетта на протяжении нескольких лет был избыток в целых 40 миллиардов долларов неинвестированных оборотных средств, так как Баффетт считал, что биржевые курсы в целом были завышены. В течение этого периода наличие таких «неподвижных денег» замедляло рост курса Berkshire. Когда в 2008 году рынок обрушился, Уоррен запустил эти средства в дело.

По мере роста компании Berkshire, как и предсказывал Баффетт, его преимущество по сравнению с индексом S&P 500 уменьшалось. Это видно из таблицы 2, которая охватывает годы моего участия в акциях компании. Преимущество становится все меньше в каждом следующем периоде. В будущем опережать индекс будет еще труднее. Существует также ценовой риск, связанный с неопределенными последствиями того момента, когда сам Баффетт перестанет управлять компанией Berkshire. Хотя его преемники, по всей вероятности, будут необычайно талантливы, курс акций может резко упасть, возможно, на продолжительное время.

Таблица 2. Совокупный доход по акциям категории А компании Berkshire Hathaway за три последовательных периода[244] в сравнении с S&P 500

Вскоре после покупки акций Berkshire я начал вкладывать часть своих доходов, полученных от работы PNP, в другие хедж-фонды. Развитие связей с некоторыми из умнейших и богатейших людей на Уолл-стрит, обмен информацией и деловыми возможностями также позволили мне выгодно разнообразить мой собственный инвестиционный портфель.

22 Хеджирование ставок