Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

По его мнению, чтобы сделать это правильно, необходимо амортизировать затраты на разработку в течение определенного периода времени точно так же, как компании амортизируют затраты на оборудование. Есть определенный компонент разработки, который необходим для поддержания работы Amazon, но есть и компонент роста, который помогает генерировать будущие продажи. «Каково соотношение между ростом и поддержанием разработки? – спрашивает Томпсон. – Понятия не имею, но это важный вопрос, и его стоит обсудить».

Для целей данного упражнения давайте просто рассмотрим разработку как инвестиции, которые Amazon делает для развития своего бизнеса. С 2003 года, как отмечает Томпсон, операционная маржа без учета затрат на разработку составляла почти ровно 10 %. «Итак, мог ли опытный фундаментальный инвестор привести доводы в пользу покупки акций Amazon? – спрашивает Томпсон и сам себе отвечает: – Конечно».

Давайте вернемся в начало 2003 года:

● цена акции – $21,94;

● стоимость предприятия – $8,3 млрд;

● объем продаж в 2002 году – $3,9 млрд;

● прибыль до уплаты процентов и налогов за 2002 год без учета разработки – $279 млн;

● скорректированная операционная маржа 2002 года – 7 %;

● EV/EBIT = 33 (чрезвычайно высокий коэффициент).

«Однако на тот момент, – добавляет Томпсон, – лишь крошечная часть Соединенных Штатов была онлайн. И еще более крошечная часть розничных продаж осуществлялась через интернет. Другими словами, взлетная полоса была огромной». (См. график выше.)

«Допустим, вы прогнозируете рост продаж на 30 % в год, – продолжает Томпсон. – Ваш целевой показатель продаж на 2005 год составил бы $7,6 млрд. Наложите на эту сумму 10 %-ю маржу, соответствующую тенденции роста EBIT без учета разработки. Вы бы купили акции Amazon по цене, на порядок превышающей операционный доход за 2005 год без учета НИОКР. Это очень консервативный коэффициент».

Я делаю здесь паузу, чтобы отметить: это было бы нелегко, но об этом стоило бы подумать.

«Вместе с ростом прибыли росла и цена акций, – говорит Томпсон. – К февралю 2006 года ваши инвестиции в размере $21,94 выросли до $43,92. Это удвоение за три года, совокупный годовой темп роста составил 26 %. И за тот же период вы обошли бы показатель S&P 500, который вырос вдвое меньше – всего на 50 %, или на 14,3 % в год.

К 2006 году вы уже понимаете, что вступили на длинный путь. Если бы вы держались за акции до мая 2015-го, то получили бы 15-кратную прибыль, или в совокупности 26 % годовых. И вновь должен сказать: впечатляет!»

Поэтому было бы нелегко предположить стократный рост для Amazon. Вы должны были с самого начала быть твердо убеждены, что эта идея сработает. И вам пришлось бы пережить душераздирающий спад, когда компания потеряла более 80 % своей стоимости.

Но у вас также было много шансов купить ее по таким низким ценам, что, хотя вы, возможно, и не получили бы стократник, вы легко могли бы получить 50-кратную прибыль. Кстати, Amazon все еще растет.

Вы должны были бы доверять Безосу и понимать, как он мыслит. Если бы захотел, Безос мог бы сократить расходы на исследования и разработки, и Amazon стала бы генерировать прибыль. Вместо этого он инвестирует деньги и создает новый рост.

Если вы доверяете Безосу, то смиритесь с тем, что у компании очень низкая операционная рентабельность. В 2014 году операционная маржа составила 0,20 %. Однако если прибавить сюда расходы на разработку, то скорректированная операционная маржа составит 10 %. В таблице выше я показал, насколько последовательна эта тенденция, – подытоживает Томпсон.

С самого начала понять выгоду покупки акций Amazon и получить стократник было бы очень сложно. Идеально было бы купить их при выходе на IPO и делать ставку исключительно на рост розничных продаж. Вашими аргументами за удержание акций стали бы график интернет-продаж и доверие к Безосу.

При этом я со всей очевидностью доказал, что уже в феврале 2003 года вы могли бы купить Amazon, основываясь на трейлинговых показателях и консервативных предположениях. Это позволило бы вам получить 15-кратную прибыль, или 26 % совокупного дохода в 2014 году.