Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов

• Можно задержать определенные платежи – например, перенести оплату каких-то счетов на пару дней, до того момента, когда на счет прибудут деньги от клиентов.

• Можно договориться с банком о предоставлении краткосрочных кредитов на покрытие кассовых разрывов.

• Можно договориться с банком об овердрафте. Овердрафт – фактически тот же кредит, просто вы не получаете конкретный кредит, а платите со своего счета больше денег, чем на нем есть. Минусовой остаток (овердрафт) и будет суммой вашего кредита. В дополнение к нему банки также обычно берут еще и плату за активацию овердрафта каждый раз, когда ваш остаток по счету «уходит в минус». Подробнее об овердрафтах мы еще будем говорить в главе «Заемный капитал».

• Можно договориться с поставщиком об оплате в форме аккредитива. Аккредитив (по-английски – letter of credit) – это письмо от банка, которое гарантирует поставщику оплату в определенном размере. Аккредитив поставщик может принять вместо предоплаты, например, за поставку оборудования. Аккредитив вам банк выдаст, естественно, не бесплатно, а за определенное вознаграждение, но оно будет ниже стоимости полноценного кредита.

В управлении деньгами есть и другая сторона «медали» – надо не только оплачивать все необходимые счета, но и не держать на счетах «лишние» деньги, то есть оптимизировать остатки на расчетных счетах. Поэтому управление движением денежных средств – это подчас очень непростая задача, особенно в больших компаниях, где есть много юридических лиц (каждый с несколькими расчетными счетами), которые еще и постоянно что-то платят друг другу.

Глава 5 Структура капитала

В предыдущей главе мы говорили о том, как определить, сколько капитала понадобится компании, чтобы профинансировать все свои грандиозные планы развития. Но, как вы знаете, есть две возможности финансирования: за счет собственного капитала и за счет займов. В этой главе мы будем говорить о важнейшей составляющей финансовой стратегии компании: как определить, за счет каких источников будет правильным финансировать компанию. Мы будем говорить о целевой структуре капитала.

Сначала мы рассмотрим теоретические подходы к определению структуры капитала, а затем перенесем теорию в практику, рассмотрев ряд кейсов и практических дополнений к теории.

MMs финансов

Начало разговорам о структуре капитала было положено еще в 60-е годы прошлого века, когда на арену вышли работы по структуре капитала двух «М» – Франко Модильяни и Мертона Миллера (в дальнейшем ученые получили за эту работу Нобелевскую премию). Суть их выводов заключалась примерно в следующем: структура капитала не имеет значения! Логика мышления при этом выглядела следующим образом.

Добавленная стоимость создается активами компании, реальным бизнесом, который приносит прибыль и генерирует денежные потоки. Представим себе созданную активами компании добавленную стоимость в виде «пирога». Весь этот «пирог» идет кредиторам и акционерам.

Обратите внимание, что от того, как поменяется соотношение части «пирога», которая идет акционерам, и части, которая идет кредиторам, сам размер «пирога» не поменяется. Какой-то новой ценности структура капитала не создаст. Иными словами, для создания ценности безразлично, какова будет структура капитала компании. Инвесторы не будут оценивать суммарно стоимость долга и акций компании А выше компании Б, имеющей такой же размер «пирога», так как они оценивают денежный потоки, то есть сам размер «пирога».

Эта же логика мышления приводит и к следующим выводам.

• Дивидендная политика компании также не важна, так как она не меняет размер «пирога».

• Не важно также, надо ли компании брать краткосрочный или долгосрочный кредит – это все равно не меняет общий размер «пирога».

Очевидно, что этот взгляд на мир крайне упрощен, и сейчас мы начнем его усложнять и приводить ближе к практике. Но у теоремы есть важный урок для менеджеров: большая часть ценности создается именно активами компании. Важно сосредоточиться на увеличении размера «пирога» (принятии и реализации проектов с положительным NPV) и отделить решения о разделении «пирога» на куски (о том, как финансировать проект) от самого «пирога».

Добавляем налоги

Теперь давайте приближать теорию к реальной жизни. Мы с вами говорим о том, что ««пирог»» или стоимость компании (V (A)) равен сумме рыночной стоимости акций компании (V (E)) и рыночной стоимости долга компании (V (D)):

V (A) = V (D) + V (E).

Как можно увеличить размер этого «пирога»? Тут мы с вами снова вспоминаем про налоги. Проценты по кредитам можно вычитать из налогооблагаемой прибыли. Это может повлиять на размер «пирога». Например, у нас есть компания, которая приносит каждый год 100 млн руб. прибыли до налогов (предположим ставку дисконтирования 10 %). Какова будет ее стоимость при различной структуре капитала? Давайте посмотрим: