Инновации на финансовых рынках

Ценовое поведение продуктов с защитой капитала. Доходность продуктов не превышает доходность базового актива из-за низкого коэффициента участия.

Стоимость купленных опционов не может быть меньше нуля, поэтому цена продукта не может быть ниже дисконтированной суммы долговой составляющей. Наиболее привлекательной в данной категории является нота с защитой капитала с верхним порогом. На стоимость в меньшей степени влияют процентные ставки и волатильность.

Обобщая особенности ценового поведения всех видов продуктов, можно сделать следующие выводы.

1. Процентные ставки и период времени, оставшийся до погашения, оказывают существенное воздействие на стоимость продукта.

2. Более высокий коэффициент участия не всегда позволяет «обыграть» динамику базового актива из-за влияния других факторов.

3. Волатильность влияет на стоимость продуктов только в короткие промежутки времени.

Оценку степени влияния рыночных факторов на стоимость розничных структурированных продуктов можно провести по следующим направлениям: анализ дюрации, анализ чувствительности инструмента к рыночным колебаниям, анализ величины риска.

Для оценки чувствительности инструмента к изменению процентных ставок можно определить дюрацию структурированного продукта на основе показателя модифицированной дюрации. Его необходимо немного скорректировать с учетом особенностей денежных потоков структурированного продукта. В качестве вероятностной величины дохода необходимо использовать показатель скорректированной дельты (А').

Для опционов колл он рассчитывается как

Δ′_call= Δ_call×max(S₀ —X; 0).

Для опционов пут она будет выглядеть следующим образом:

Δ′_put= Δ_put(X – S₀; 0),

где Δ_call —дельта опциона колл Δ_put —дельта опциона пут S₀ —значение спот базового актива X – страйк опциона

В итоге формула для расчета дюрации структурированного продукта принимает вид:

где Δ′ _SP – скорректированная дельта; FI_SP – стоимость долговой составляющей; t_i – период времени; r – рыночная процентная ставка.

Дюрация структурированного продукта имеет те же свойства, что и классическая – она также характеризует средний срок окупаемости продукта и чувствительность стоимости продукта к изменению процентных ставок.

Анализ чувствительности инструмента к рыночным колебаниям. Основным подходом к определению чувствительности структурной ноты к изменению рыночных факторов является расчет показателей (дельта, вега, ро, тета). Данный подход имеет много преимуществ, поскольку оценивает влияние различных факторов на цену структурированного продукта независимо от типа и вида базового актива и в то же время учитывает корреляционный эффект между рыночными составляющими. Сущность показателей заключается в оценке величины, на которую меняется стоимость структурированного продукта при изменении цены фактора. Данные показатели широко используются в мире при управлении портфелями деривативов, а для их корректного применения по отношению к структурированным продуктам необходима их адаптация. Их использование актуально как для инвесторов при выборе продукта, так и для эмитентов при его создании и хеджировании.

Дельта розничного структурированного продукта. Применительно к структурированным продуктам коэффициент дельта – это отношение изменения цены продукта к изменению цены базового актива. У каждого типа продуктов данная зависимость разная. По причине того, что повторяющие структуры в основе состоят преимущественно из длинных опционов колл, рост цены базового актива приводит к росту стоимости продукта. В зависимости от коэффициента участия степень данного влияния различается.

У продуктов с повышенной доходностью наблюдается противоположный эффект. Поскольку они имеют встроенную продажу опциона пут, рост стоимости базового актива приводит к снижению стоимости инструмента. Цена инструментов с защитой капитала также имеет тенденцию роста с увеличением цены базового актива, за исключением продуктов с барьерными выплатами. По мере приближения цены базового актива к барьеру выплат стоимость встроенного барьерного опциона начинает падать, что, в свою очередь, приводит к падению стоимости продукта.

Вега розничного структурированного продукта. Стоимость продукта в значительной степени подвержена влиянию волатильности базового актива. Вега продукта отражает скорость изменения цены инструмента по отношению к изменению волатильности базового актива. Более высокая волатильность увеличивает стоимость встроенных опционов и приводит к росту итоговой стоимости продукта.