Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов

Концепция максимизации стоимости компании

2.1 Управление стоимостью компании – концепция VBM

Показатель прибыли в финансовых отчетах рассчитывается как разница между доходами и расходами текущего периода. Использование показателя бухгалтерской прибыли позволяет применять четыре базовых метода оценки инвестиционных возможностей, широко распространенных в мировой практике, а именно методы:

– бухгалтерской (учетной) нормы доходности;

– периода окупаемости;

– чистой приведенной стоимости;

– внутренней нормы доходности.

При использовании метода бухгалтерской нормы доходности показатель эффективности инвестиционной деятельности рассчитывается на основании средней годовой прибыли, которую обеспечивают инвестиции в процентном отношении к средней величине инвестиций за весь период вложений.

Таким образом, чтобы рассчитать учетную норму доходности, необходима следующая информация:

– о средней ежегодной прибыли (отчет о прибылях и убытках, пояснительная записка к бухгалтерской отчетности);

– о средних суммах денежных средств, направляемых в инвестиционную деятельность (отчет о движении денежных средств, пояснительная записка к бухгалтерской отчетности).

Однако применение указанных методов затруднительно в случаях внедрения инноваций, как правило, сопровождаемых первоначальным отсутствием прибыли, с одной стороны, и наличием факторов, влияющих на общий финансовый результат проекта, но не учитываемых приведенными показателями, с другой стороны. В связи с этим наряду с традиционными расчетами прибыльности проекта применяются альтернативные методы.

Так, в современных условиях все большую популярность приобретает развитие концепции экономической прибыли, базирующейся на классической предпосылке о необходимости покрытия компанией всех своих затрат, включая затраты на привлечение капитала. Экономическая прибыль, называемая также остаточным доходом, существенно отличается от сегодняшнего понятия прибыли, применяемого в бухгалтерском учете.

Один из основоположников концепции экономической прибыли А. Маршалл отмечал: то, что остается от его (собственника или управляющего) прибылей после вычета процента на капитал по текущей ставке, можно назвать его предпринимательской или управленческой прибылью.

Согласно концепции экономической прибыли компания не будет по-настоящему прибыльной до тех пор, пока ее доходы не станут покрывать производственные и операционные расходы и не будут достаточны для того, чтобы обеспечить их владельцев нормальной отдачей на инвестированный капитал.

Другими словами, до тех пор, пока бизнес не принесет прибыль, превосходящую затраты на капитал, он будет убыточным. Убыточный бизнес возвращает в экономику существенно меньше, чем получает от нее в виде ресурсов. Таким образом, без учета альтернативных издержек, связанных с привлечением капитала, компания не создает, а разрушает стоимость.

В современных условиях концепция экономической прибыли служит фундаментом для разработки новых моделей и методов оценки, широко используемых при управлении стоимостью компании.

Особое место среди управленческих технологий занимает концепция управления стоимостью компании (Value-Based Management – VBM; наиболее подходящий перевод данного термина – управление, нацеленное на создание стоимости или менеджмента, ориентированного на стоимость). Эта концепция направлена на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий всех лиц, принимающих решения исходя из ключевых факторов стоимости.

В основу этой концепции, появившейся в 1990-е гг., были положены базовые принципы стоимостной оценки акций, сформулированные в работах М. Миллера и Ф. Модильяни, а также практические аспекты применения их теории, разработанные А. Раппопортом, Д. Стерном и многочисленными консалтинговыми фирмами.

Управление стоимостью компании, основанное на концепции экономической прибыли, заставляет заменить традиционные бухгалтерские критерии оценки успешности функционирования компании на простой и понятный для акционеров и инвесторов показатель добавленной стоимости.

Отказ от бухгалтерских критериев объясняется тем, что бухгалтерская отчетность не всегда объективно отражает текущее финансовое состояние компании и результаты ее деятельности. Постоянно усложняющаяся методология бухгалтерского учета позволяет менеджерам существенно искажать сведения о финансовых результатах их компаний.

Кроме того, бухгалтерские показатели относятся к краткосрочным показателям, отражающим уже достигнутые результаты, и не учитывают перспективы развития компании, а также альтернативные затраты на привлечение капитала. Ориентация на краткосрочные показатели приводит к практике «выжимания соков» из компании и в конечном счете к ее финансовой несостоятельности, а также к неэффективному использованию ресурсов.