Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

3. Вас попросили проанализировать стоимость нефтяной компании со значительными нефтяными запасами. Запасы оцениваются в 10 млн. баррелей, а оценочная стоимость их разработки сегодня составляет 120 млн. долл. Текущая цена нефти = 20 долл. за один баррель, а средние издержки производства составляют 6 долл. на один баррель. Компания имеет права на эти запасы на следующие 20 лет; ставка процента по 20-летним облигациям равна 7 %. Для удовлетворения своих потребностей в денежных потоках компания собирается каждый год добывать 4 % своих запасов. Годовое стандартное отклонение цены на нефть составляет 20 %. Какова стоимость этой нефтяной компании?

4. Вы анализируете проект с бюджетированием капитала. Согласно ожиданиям, приведенная стоимость денежных потоков от этого проекта будет составлять 250 млн. долл., а стоимость его реализации сегодня равна 200 млн. долл. Вы провели моделирование денежных потоков от проекта, которое дало дисперсию приведенной стоимости денежных потоков на уровне 0,04. Вы имеете права на этот проект на следующие 20 лет. Ставка процента по казначейским облигациям составляет 8 %.

а) Какова стоимость проекта на основе традиционной чистой приведенной стоимости?

б) Какова стоимость проекта как опциона?

в) Почему эти две стоимости различаются? Какой фактор или факторы определяют величину этой разницы?

5. Фирма Cyclops Inc. из сектора высоких технологий специализируется на современной видеотехнологии и обдумывает планы превращения в публично торгуемую компанию. Хотя она не имеет ни выручки, ни прибыли от своей продукции, у нее есть патент на десять лет на продукт, который дает возможность людям, использующим контактные линзы, получить линзы, не требующие никакого обслуживания и способные служить на протяжении нескольких лет. Хотя этот продукт технически жизнеспособен, его производство – чрезмерно дорогое, а потенциальный рынок для него в настоящее время относительно мал (анализ денежных потоков от проекта предполагает, что их приведенная стоимость, если принять этот проект сейчас, составляет 250 млн. долл., в то время как стоимость проекта равна 500 млн. долл.). Технология быстро развивается, и моделирование альтернативных сценариев дает широкий диапазон приведенных стоимостей с годовым стандартным отклонением в 60 %. Ставка процента по 10-летним облигациям составляет 6 %.

а) Оцените стоимость этой компании.

б) Насколько чувствительна эта оценка стоимости к дисперсии денежных потоков от проекта? Какие еще уроки более общего характера вы можете извлечь из проведенного анализа?

Глава 29. ОПЦИОНЫ НА РАСШИРЕНИЕ И НА ОТКАЗ: ВЫВОДЫ ДЛЯ ОЦЕНКИ

В предыдущей главе указывалось, что в традиционной оценке дисконтированных денежных потоков не рассматривается стоимость отсроченных опционов, находящихся у многих фирм в связи с возможными инвестициями, поэтому стоимость этих фирм может недооцениваться. В этой главе рассматриваются два других опциона, часто встраиваемых в инвестиции (и следовательно, влияющих на стоимость фирм, которые ими владеют). Первый из них – это опцион на расширение инвестиций (option to expand an investment) не только за счет новых рынков, но за счет новых продуктов, с целью достижения преимущества от выгодных условий. Можно утверждать, что этот опцион иногда может сделать стоимость молодых начинающих фирм значительно более высокой, чем приведенная стоимость их ожидаемых денежных потоков. Второй – представляет собой опцион на отказ от инвестиций или на сокращение инвестиций (option to abandon or scale down investments), позволяющий снизить риск и нижнюю границу крупных инвестиций, что повышает тем самым их стоимость.

ОПЦИОН НА РАСШИРЕНИЕ

Иногда фирмы инвестируют в проекты потому, что инвестиции позволяют им либо сделать дальнейшие инвестиции, либо войти на другие рынки в будущем. В таких случаях мы можем рассматривать первоначальные проекты как выгодные опционы, позволяющие фирме инвестировать в другие проекты, поэтому нам следует быть готовыми платить за такие опционы определенную цену. Если мы будем придерживаться иной точки зрения, то фирма может принять отрицательную чистую приведенную стоимость по первоначальному проекту, поскольку существует возможность достичь высокой положительной чистой приведенной стоимости от будущих проектов.

Выплаты по опциону на расширение