Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

В иллюстрации 31.7 компания Motorola оценивалась в размере 22,97 долл. исходя из текущего дохода, равного 12,18 %, и коэффициента долга, составляющего 6,86 %. На рисунке 31.13 обобщается эта оценка. Отметим, что текущая доходность капитала значительно ниже той, что фирма получала исторически, и превышает среднеотраслевое значение (22,36 %) почти на 10 %. Если бы компания Motorola сумела увеличить доходность капитала по новым инвестициям до 17,22 % (при сохранении дохода по существующим инвестициям на уровне 12,18 %) и увеличить коэффициент долга до его оптимального значения, равного 10 %, то стоимость ее акций повысилась бы до 23,86 долл. Пересмотренная оценка представлена на рисунке 31.14.

ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ ЗАМЕЧАНИЯ ОБ УВЕЛИЧЕНИИ СТОИМОСТИ

Почти все фирмы заявляют о своей заинтересованности в увеличении стоимости, но очень немногие из них способны последовательно ее увеличивать. Если бы повышение стоимости осуществлялось столь просто, как представлено в этой главе, можно было бы поинтересоваться: почему же это им не удается? В этой связи необходимо рассмотреть четыре основных положения в контексте увеличения стоимости:

1. Увеличение стоимости – это тяжелая работа, которая требует времени и может затруднить жизнь ныне действующим менеджерам. Не существует никаких магических приемов, способных безболезненно привести к увеличению стоимости. Повышение денежных потоков требует тяжелых решений о приостановке работы и сокращении издержек, а в некоторых случаях – и признания прошлых ошибок. Рост коэффициента реинвестиций потребует более тщательного анализа новых инвестиций, а также осуществления капиталовложений в инфраструктуру, необходимую для управления ими. Увеличение коэффициента долга может также создать новые трудности в виде необходимости осуществлять выплату процентов и иметь дело с рейтинговыми агентствами и банками.

2. Для того чтобы фирма увеличила стоимость, все ее составные части должны быть задействованы для осуществления этого увеличения. Невозможно увеличить стоимость, выпустив указ, и нельзя этого сделать из исполнительных органов (или финансового департамента). Как вы, наверное, заметили из обсуждения, каждая часть фирмы играет роль в увеличении стоимости. В таблице 31.3 представлена роль каждой части фирмы в действиях, направленных на повышение стоимости, которые описаны в данной главе. Для того чтобы увеличение стоимости превратилось в реальность, подразделения должны сотрудничать.

3. Увеличение стоимости должно ограничиваться одной фирмой. Ни одна пара проблемных фирм не имеет одинаковых проблем, поэтому использование подробной инструкции, наподобие рецептов поваренной книги, редко дает результат в отношении увеличения стоимости. Необходимо начать с выявления конкретных проблем, с которыми сталкивается анализируемая фирма, чтобы затем разработать способы их решения. Так, план увеличения стоимости, разрабатываемый для зрелой фирмы с перерасходом средств, будет сильно отличаться от плана, который необходим для молодой фирмы с товаром, переставшим удовлетворять существующие рыночные потребности.

4. Увеличение цены не всегда следует за повышением стоимости. Возможно, этот вывод – наиболее неутешительный аспект увеличения стоимости. Фирма, предпринимающая все правильные действия, совсем необязательно будет сразу же вознаграждена финансовыми рынками. В некоторых случаях рынки могут даже наказывать такие фирмы по причине влияния этих действий на объявленную прибыль. В долгосрочной перспективе рынки, скорее всего, будут распознавать действия, увеличивающие стоимость, и будут вознаграждать их, но менеджер, предпринимающий эти действия, возможно, будет к тому времени далек от того, чтобы получить долю в этом вознаграждении.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ