Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Допустим, что дивиденды выплачиваются непрерывно в течение года. Существует ли потенциал для арбитража? Как бы вы действовали при появлении арбитражных возможностей?

б) Теперь допустим, что вы известны своими навыками отбора акций. В вашем портфеле 10 000 акций компании Texaco (которые сейчас торгуются за 38 долл./шт.), и вы очень беспокоитесь по поводу направления рынка до наступления июня. Вам хотелось бы защитить себя от рыночного риска посредством использования истекающего в декабре фьючерсного контракта, основанного на S&P 500 (торгуется по 260,15). Если коэффициент бета для компании Texaco составляет 0,8, каковы могли бы быть ваши действия с целью создания защиты от потерь?

3. Допустим, что вы – менеджер взаимного фонда с совокупной стоимостью портфеля в размере 100 млн. долл. Коэффициент бета фонда вы оцениваете = 1,25. Вам хочется прибегнуть к покрытию риска противоположного движения рынка путем использования фьючерса, основанного на фондовом индексе. Вы видите, что истекающие в июне фьючерсы на S&P торгуются по 260,15, а индекс находится на уровне 258,90. Ответьте на следующие вопросы:

а) Сколько фьючерсов на фондовый индекс вам следует продать, чтобы защитить себя от рыночного риска?

б) Если безрисковая ставка равна 6 % и премия за рыночный риск составляет 8 %, то какого дохода взаимного фонда вы ожидаете достичь (при условии, что вы не хеджируетесь)?

в) Какого дохода вы ожидаете достичь, если бы вы хеджировались против рыночного риска?

4. Исходя из нижеследующей информации относительно фьючерсных цен на золото, цены спот на золото, безрисковой ставки и издержек хранения золота, постройте арбитражную позицию (допуская, что сейчас декабрь 1987 г.).

Цена фьючерсного контракта, истекающего в декабре 1988 г. = 515,60 долл./тройская унция.

Цена спот золота = 481,40 долл./тройская унция.

Ставка процента (годовая) = 6 %.

Издержки хранения (годовые) = 2 %.

а) Что вы должны сделать прямо сейчас, чтобы установить арбитраж?

б) Что вы должны сделать в декабре, чтобы покрыть свою позицию? Какова величина арбитражной прибыли, которой, согласно вашим ожиданиям, можно достичь?

в) Теперь допустим, что вы можете занять по ставке 8 %, но ссудить только по 6 %. Установите диапазон цен для фьючерсного контракта, в пределах которого арбитраж неосуществим.

5. Имеется набор цен фьючерсов S&P 500:

Текущий уровень индекса равен 245,82, а текущая годовая ставка по казначейским векселям составляет 6 %. Годовой дивидендный доход = 3 % (сегодня 14 января; мартовский фьючерс истекает 18 марта, а июньский фьючерс истекает 17 июня).

а) Оцените теоретический и фактический базис[194] для каждого из этих контрактов.

б) Используя один из этих двух контрактов, реализуйте арбитраж. Также покажите, как разрешится арбитраж к истечению срока (можно допустить возможность ссужать или занимать по безрисковой ставке при отсутствии транзакционных издержек и маржи).

в) Допустим, что пришло сообщение о хорошем экономическом отчете. Фондовый индекс вырос до 247,82, а ставка по казначейским векселям упала до 5 %. Если предположить сохранение возможностей для арбитража, а также неизменность выплачиваемых дивидендов в денежном выражении, то до какого уровня повысится цена мартовского фьючерса?

6. Вы получили следующую информацию:

Текущая цена пшеницы = 19 000 долл. за 5000 бушелей. Безрисковая ставка = 10 % (годовая).

Издержки хранения = 200 долл. в год для 5000 бушелей.

Цена годового фьючерсного контракта = 20 400 долл. (для контракта на 5000 бушелей).

а) Какова F' (теоретическая цена)?

б) Как бы вы реализовали арбитраж на разнице между F и F' (определите, что вы будете делать сейчас и по истечении срока и какова будет арбитражная прибыль)?

в) Если вы можете осуществить короткую продажу (которая для 5000 бушелей предполагает издержки в размере 100 долл.) и не можете требовать для себя никаких издержек хранения по короткой продаже[195], то по какой ставке вы сможете ссужать, чтобы этот арбитраж оказался реализуемым?

Глава 35. ОБЗОР И ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проблема оценки заключается не в отсутствии достаточного числа моделей для оценки актива, а в том, что их слишком много. Выбор правильной модели для использования в процессе оценки так же важен для получения корректной оценки, как и понимание того, как пользоваться моделью. В этой главе предпринята попытка обзора моделей оценки, представленных в этой книге, и общей системы взглядов, которую можно использовать при подборе правильной модели при любой задаче.

ВЫБОР МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ