Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий

Таким образом, в ходе исполнения бюджета (ИБ проекта) происходит формирование «рабочего ИБ». В рабочем (фактическом) ИБ корректируются и уточняются суммы расходов на осуществление проектов. Анализ фактического и планового бюджета позволяет выявить неучтенные факторы риска и слабость планово-бюджетной работы. Проблемный момент данного этапа реализации инвестиционной программы – расхождение между фактическим ИБ и выделенными источниками финансирования.

Глава 12. Экономический мониторинг реализуемых инвестиций

Цель экономического мониторинга по проекту – выявить неэффективность реализуемого варианта и скорректировать ранее выбранную траекторию достижения цели (реструктурировать проект). Экономический мониторинг может строиться на одной из рассмотренных выше стоимостных моделей (например, дисконтированного денежного потока (discounted cash flow, DCF) или экономической прибыли). Однако следует учитывать необходимость корректного применения моделей в оценке уже реализуемых проектов.

12.1. Мониторинг на базе модели DCF

Традиционный стоимостной мониторинг реализуемых проектов строится на DCF подходе. Ряд положений должны быть учтены при применении метода DCF к оценке реализуемых проектов:

• те инвестиционные затраты, которые уже осуществлены к моменту проведения анализа, должны рассматриваться как невозвратные (sunk costs);

• прогнозируемые денежные поступления и расходы на будущие периоды должны быть пересмотрены с учетом текущих реалий. Так как проект уже может оказать влияние на другие проекты компании, то важны оценки дополнительных косвенных выгод (или потерь);

• ставка дисконта (ставка приведения будущих денежных потоков к сегодняшнему моменту времени) также должна быть пересмотрена с учетом поступления новой информации. На этапе мониторинга более корректно задавать ставки для каждого прогнозируемого года;

главный вывод проводимого анализа – следует ли продолжать проект, прекратить или реформировать его. Рисунок 35 показывает параметры финансовой модели мониторинга. Рекомендации по принятию решений даны на этом же рисунке. CF* – прогнозируемый денежный поток, оцененный на момент проведения мониторинга.

Рис. 35. Финансовый мониторинг инвестиционного проекта на эксплутационной фазе реализации

Если на момент проведения анализа:

PV (CF*) + сохраняемый ИК < 0, то проект рекомендуется закрыть или реструктурировать.

PV (CF*) > 0, но PV (CF*) < (Ликвидационная стоимость активов по проекту – Теряемый ИК) – рекомендуется закрытие проекта или реструктуризация.

PV (CF*) > 0 (PV (CF*) + потери ИК при отказе от проекта) < Цена продажи на рынке – продажа доли в проекте или проекта целиком.

PV (CF*) > 0 и (PV (CF*) + потери ИК при отказе от проекта) > Цена продажи – проект рекомендуется продолжать.

12.2. Мониторинг по экономической прибыли

Еще один плодотворный метод проведения мониторинга – на базе экономической прибыли. Достоинство метода – равенство итоговой оценки по двум методам (методу дисконтированного денежного потока (значению NPV) и приведенной экономической прибыли) и возможность разложения интегрированного эффекта по годам. Равенство оценки проекта по двум методам демонстрирует численный пример по инвестиционному проекту компании XY (табл. 52).

Таблица 52

Оценка 3-летнего инвестиционного проекта компании XY методом DCF (по денежному потоку) и по экономической прибыли

Численный пример демонстрирует, что NPV (FCF_t) = PV (RI_t). Более того, из табл. 53 видно, что равенство оценки не меняется при изменении метода расчета амортизации. Например, ускоренная амортизация по методу уменьшения остаточной стоимости приводит к ранее полученному результату (NPV = PV (экономическая прибыль) = 1278).

Таблица 53

Оценка трехлетнего инвестиционного проекта двумя методами при ускоренной амортизации

Достоинство показателя «экономическая прибыль» – возможность экономического мониторинга инвестиционного проекта по оценке добавляемой ежегодно стоимости, что позволяет выстроить мотивационные механизмы для менеджеров и откорректировать ход достижения поставленных целей (через расширение, перепрофилирование, приостановку, закрытие проекта).

Рычагами управления в методе экономической прибыли являются:

• инвестируемый капитал;

• спред эффективности (или индекс эффективности):

Спред эффективности = (ROСЕ – WACC);

Индекс эффективности = (ROIC/WACC),

где WACC – относительная величина (в процентах годовых) средневзвешенных по постоянным элементам источников финансирования затрат на капитал, ROCE – текущая отдача на капитал по проекту (бизнес-направлению).