Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Но многие начинают бездумно диверсифицировать свои активы, хотя лучше иметь один, но действительно очень доходный и надежный актив, чем абстрактное множество. Кроме того, на содержание большого количества активов нужно больше средств, внимания и сил, а трансакционные издержки при этом выше. Диверсификация — скорее вынужденный шаг, чем самоцель. Очень часто под личиной диверсификации трейдеры прячут собственные страхи, а также неумение найти действительно достойную с позиций ликвидности, надежности и доходности инвестицию. Особенно печально и в то же время прибыльно (для других) наблюдать за бездумной диверсификацией инвестиционных портфелей представителями профессиональных компаний, управляющих активами клиентов.

Правило диверсификации активов инвестиционных фондов по инструментам или территориальному признаку особенно ярко проявляется по итогам отчетных периодов — года, квартала, месяца. Подавляющее большинство инвестиционных и пенсионных фондов строго придерживаются установленных ограничений на владение определенными классами активов и вложений в определенные регионы и страны, что вынуждает их периодически покупать и продавать для сохранения установленной пропорции. Например, фонд не может владеть американскими акциями в сумме более чем 50% от своих активов. Пропорции активов (диверсификация портфеля) контролируются один раз в месяц. За отчетный месяц американские акции выросли в цене на 10%, а все прочие — на 5%, в том числе вследствие изменения курса доллара. Иными словами, произошел опережающий рост цен именно американских акций по сравнению с другими активами фонда, а доля этих акций выросла с 50 до 51,16%. Не ахти как много, но фонд вынужден будет продать 2,27% своего портфеля американских акций [1 – (1 + (10%+5%)/2)/(1+10%)] и вложить их в другие рынки. Если эти рынки иностранные, то такая продажа также будет сопровождаться конвертацией доллара США в другие валюты.

Современные глобальные рынки стали зависеть друг от друга как никогда раньше. А иногда массы денег начинают действовать синхронно, что вызывает большие и даже чудовищные движения на финансовых рынках. Понятно, что обычно стимулы к восстановлению заданных пропорций жестко диверсифицированных портфелей возникают, когда происходят существенные различия в динамике цен ценных бумаг и других активно диверсифицируемых классов активов.

Нечто подобное можно было наблюдать в июне 2009 г. В те дни рынок обыгрывал играл одну простую идею — ожидание скорого окончания рецессии в США, а также большой массив корпоративной отчетности по итогам второго квартала, которая оказалась примерно для 75% компаний лучше ожиданий аналитиков. Поскольку все это происходило после одного из крупнейших обвалов в ходе первого глобального экономического кризиса и на фоне разговоров о повторении Великой депрессии, то американский фондовый индекс S&P 500 с марта по май включительно, всего за три месяца, взлетел почти на 26%, а германский DAX — на 29%. Однако если пересчитать доходность DAX в долларах, то прибавка от укрепления евро составила еще 12%, доведя таким образом долларовую доходность германского индекса до 44%.

Появление аппетита к риску происходило одновременно с падением доллара, который перед этим использовался в качестве защитной валюты. И это была основная линия поведения американского доллара. Однако на таком фоне возникла и второстепенная волна. Многие международные фонды, валюты балансов которых рассчитываются в евро, фунтах стерлингов и других валютах, вкладывали деньги в международные рынки акций. И вполне естественно было ожидать периодическую фиксацию прибыли в наиболее дорожавших и одновременно сходных по классу активах, а также конвертацию полученной валюты в ту, чью долю в активах нужно было увеличить. В рассматриваемом нами случае это наиболее заметно проявилось как раз по окончании июня и июля. Итак, в июне возникла потребность фиксации прибыли в немецких акциях — и DAX по итогам первого летнего месяца 2009 г. упал на 3,7% (в долларах), а S&P 500 — лишь на 0,4%. Котировки EUR/USD за этот месяц даже немного снизились. Например, для простого сохранения пропорции между американским рынком и другими территориальными рынками и инструментами вследствие переоценки акций возникала необходимость их продажи в Европе и покупки в США с одновременной конвертацией полученных евро в доллары. В июле тенденция ускоренного роста германского рынка акций по сравнению с американским возобновилась на фоне падения доллара.

Очень интересным с точки зрения ковариационной оценки является так называемый эффект января, который гласит: как пройдут январские торги на американском рынке акций, так он закончит и весь год. Например, если по итогам января фондовый индекс DJIA закрылся с плюсом, то по итогам года тоже, скорее всего, будет зафиксирован рост. Если же индекс в январе упал, то и год наверняка окажется медвежьим.