Курс лекций для портфельного инвестора

Напомним, что лекция посвящена одной из методик принятия решения в период реформирования холдинга. Возможный алгоритм принятия решения об инвестировании денежных средств в акции компаний, участвующих в реструктуризации, рассмотрен на примере организаций, входящих в РАО ЕЭС Востока. Представленный ниже анализ разработан до момента принятия советом директоров компании окончательного решения реформирования организации. Намеченный на сентябрь 2008 г. совет директоров компании, который должен был определить окончательный вариант реформирования компании (в том числе и сроки по проведению организационных мероприятий), не состоялся и перенесен на более позднее время.

Вся используемая информация взята из открытых источников и доступна широкому кругу лиц.

Анализируемое событие – заключительный этап реформирования РАО ЕЭС России, в частности РАО ЕЭС Востока.

Н,ель анализа – определить целесообразность инвестирования денежных средств в акции компаний, задействованных в реорганизации.

Алгоритм принятия инвестиционного решения

Первый этап – определить, какая информация необходима для анализа. Второй этап – сбор информации. Третий этап – систематизация полученной информации. Четвертый этап – сравнение (оценка) потенциальных объектов инвестирования. Пятый этап – принятие решения о целесообразности инвестирования.

Таблица 10.1

Показатели компаний (млн долл. США)

В прошлой лекции мы остановились на четвертом этапе, где был проанализирован «опыт прошлого» – реорганизация (ДЭК). В 2007 г. четыре дальневосточные компании перешли на единую акцию, в результате и получилась компания «ДЭК» (Дальневосточная энергетическая компания).

После изучения ряда показателей был сделан вывод и установлен возможный диапазон будущей оценки стоимости компаний, которые будут переходить на единую акцию РАО ЕЭС Востока.

В вышеприведенных данных можно отметить несколько важных моментов.

1. Цена выкупа акции известна до ее официального объявления.

2. В момент объявления цены выкупа акции ее рыночная стоимость выше оценки независимого оценщика.

3. Максимальная доходность инвестирования получается исходя из покупки актива до момента, когда утверждена окончательная стратегия. В нашем случае максимальный доход за 12 месяцев (за шесть месяцев до объявления варианта реорганизации до начала оценки стоимости акции) составил 200% (ОАО «Амурэнерго»). Доходность по трем компаниям варьировалась от 70 до 200%.

4. Оценщиками компании были оценены исходя из чистых активов (0,63-1,17); к валюте баланса (0,4-0,72); к установленным мощностям (141-408) тыс. долл./мВт.

5. Для будущей консервативной оценки стоимости компаний можно брать минимальные значения вышеприведенных показателей: чистые активы – 0,65; валюта баланса – 0,4; установленные мощности – 141 тыс. долл./мВт.

Переходим ко второй части четвертого этапа – непосредственному сравнению компаний (профильных), участвующих в дальнейшей реорганизации: ОАО «Магаданэнерго», ОАО «Камчатскэнерго», ОАО «Якутскэнерго», ОАО «Сахалинэнерго», ОАО «Дальневосточная энергетическая управляющая компания» и ОАО «Дальневосточная энергетическая компания».

Прежде чем приступить к оценке показателей компаний, необходимо изучить динамику курса акций. Основная задача – определить ликвидность с точки зрения возможности покупки акций. В нашем случае акции двух компаний можно считать достаточно ликвидными (торгуются на ММВБ) – ДЭК и «Якутскэнерго». «Сахалинэнерго» практически не торгуется (существенный спрэд между покупкой и продажей). «Магаданэнерго» имеет умеренную ликвидность. Что касается «Камчатскэнерго», несмотря на то, что ее акции имеют обращение на ММВБ, текущая капитализация является неадекватной общей ситуации на рынке (личные наблюдения). В дальнейшем мы это увидим на практике. Также необходимо рассмотреть в качестве инвестирования акции материнской компании -РАО ЕЭС Востока (в настоящее время торгуются в РТС борд).