Курс лекций для портфельного инвестора

Для диверсифицированных компаний-конгломератов необходим межотраслевой анализ. После отраслевого анализа необходимо обследовать все крупнейшие компании данной отрасли. Анализ фирм делится на количественный и качественный. Первый – это изучение публикуемой финансовой отчетности; второй – изучение таких неосязаемых факторов, как менеджмент. Рассмотрим в общих чертах проведение количественного анализа.

Следует изучить сводку доходов. Способность компании расширять продажи (общую выручку) – важный индикатор. Например, тенденция к их росту может отражать действие следующих факторов:

– рост цен на продукцию;

– рост объема производства;

– внедрение новой продукции;

– проникновение на новый рынок;

– консолидация компании, приобретенной в ходе поглощения;

– ввод новых мощностей или реализация программы диверсификации;

– временное расширение продаж вследствие забастовки в конкурирующей компании;

– агрессивное рекламирование продукции;

– положительное влияние нового закона или правительственного постановления;

– вход в фазу подъема делового цикла.

Располагая такими сведениями, эксперт может выделить основные причины изменения продаж и оценить влияние событий на деятельность компании в будущем.

Текущие расходы включают стоимость проданной продукции, издержки реализации и управления, прочие прямые расходы, необходимые для осуществления продаж. В них не входят процентные и налоговые платежи, а также амортизационные отчисления. Взяв текущие расходы в процентном отношении к продажам, мы узнаем их относительную динамику. Повышение этой пропорции означает, что компания не в состоянии держать текущие расходы под контролем, а это отрицательно сказывается на прибыли. Снижение данной пропорции означает увеличение рентабельности, что положительно влияет на прибыль.

Далее следует установить причины, влияющих на данный показатель:

– стоимость реализованной продукции – основной элемент текущих затрат. Следовательно, главное влияние оказывает стоимость приобретенного сырья;

– уровень загрузки мощностей. Как правило, чем ближе он к 100%, тем выше затратная эффективность (некоторые основные расходы, необходимые независимо от того, мал объем производства или велик, раскладываются на большее количество изделий);

– расходы на модернизацию производства. Они могут повлечь за собой экономию текущих затрат;

– внедрение новых продуктов (может повысить прибыльность);

– издержки и проблемы, связанные с вводом новых мощностей (могут отрицательно сказаться на прибыльности).

Прибыль до уплаты налогов – выручка от реализации продукции за вычетом всех предыдущих платежей, кроме налоговых. Ее надо также соотнести с продажами. Тенденция к росту данного показателя свидетельствует о лучшем контроле за текущими расходами и большей эффективности.

Полезно сопоставить пропорцию текущих расходов с пропорцией прибыли до уплаты налогов. Если первая растет, а вторая падает, это означает пропорционально больший прирост процентных и/или амортизационных отчислений (последние, конечно, вычитаются при расчете прибыли до уплаты налогов). Анализируя эти показатели, можно вскрыть причину перемены тенденций. Повышение доли процента нередко является результатом выплаты дохода на только что выпущенный облигационный заем, получения краткосрочной ссуды у банка или увеличения процентных платежей по облигациям с плавающим уровнем процента. Аналогичным образом можно выявить причину неожиданного увеличения амортизационных отчислений. Об изменениях в амортизационной политике компании говорится в пояснениях к финансовой отчетности.

Ставка налога. Если эта ставка ниже стандартной ставки налога на прибыль корпораций, то ее колебания влияют на выручку, распределяемую между акционерами. Поэтому надо установить причины пониженной ставки и будет ли она приносить выгоды в дальнейшем. Возврат к нормальной ставке отрицательно скажется на выручке.

Чистая прибыль отражает влияние всех отмеченных выше факторов. Анализ чистой прибыли за несколько лет позволяет сразу оценить эффективность менеджмента по части наращивания выручки.

Доход на акционерный капитал. Динамика этого показателя также указывает на эффективность менеджмента, но уже по части поддержания или повышения прибыльности в отношении акционерного капитала компании. Падение дохода на акционерный капитал означает снижение оперативной эффективности. Акционеры обнаруживают, что их инвестиции используются менее производительно.