Курс лекций для портфельного инвестора

Поток наличных средств указывает на способность компании генерировать собственные фонды. При прочих равных условиях компания с крупным и возрастающим притоком наличных средств более способна финансировать свое развитие из внутренних источников, не прибегая к дополнительной эмиссии ценных бумаг, чем компания с небольшим и стабильным притоком. Увеличение выплаты дохода на ценные бумаги новых выпусков может негативно повлиять на приток наличности, тогда как эмиссия конвертируемых префакций и ордеров представляет собой потенциальное разводнение капитала с точки зрения обычных акционеров.

Выручка на одну обычную акцию (В/A). Повышение В/A предпочтительнее, поскольку оно благоприятно сказывается на рыночной цене рядовых акций. На практике рыночная цена отражает величину В/A в течение следующих 12—24 месяцев, а не текущего значения. Поэтому прогнозы В/A на предстоящие год-два – обычное дело. Из-за важности В/A эксперты постоянно следят за возможностью разводнения вследствие конверсии обращающихся конвертируемых префакций, использования ордеров, выпуска акций для работников компании и т.п.

И, наконец, нужно принять во внимание, как и сколько выплачивается дивидендов. Компания, дающая акционерам 40-60% прибыли, считается типичной для западной практики. Повышенный уровень выплаты (более 65%) может быть следствием следующих причин:

– стабильности прибыли, обеспечивающей высокий уровень выплаты;

– снижения прибыли, что может означать предстоящее сокращение дивидендов;

– истощения ресурсной базы компании;

– выплаты прибыли контролирующим акционерам для финансирования их собственных операций.

Пониженный уровень выплаты может отражать действие следующих факторов:

– реинвестирование прибыли в дело;

– рост выручки, означающий рост дивидендов в недалеком будущем;

– циклический пик выручки, если компания стремится выплачивать одни и те же дивиденды в плохие и в хорошие времена;

– намерение компании периодически выплачивать дивиденды в соответствии с притоком наличности.

После анализа сводки доходов изучают баланс компании, т.е. ее общее финансовое положение. Помимо стандартных пропорций, характеризующих финансовое положение компании, необходимо рассмотреть ее капитальную структуру, чтобы оценить эффект рычага на В/A. Эффект рычага в данном случае – это влияние фиксированных платежей (по облигациям и префакциям) на В/A. Рост или снижение дохода по указанным платежам оборачивается соответственно сверхпропорциональным ростом или снижением В/A. Такой эффект возникает, если в капитальной структуре имеются облигации и привилегированные акции. Он тем ощутимее, чем больше доля старших ценных бумаг. Рыночное «поведение» акций компаний, имеющих в своей капитализации привилегированные акции (или облигации), отличается большей нестабильностью.

Анализ капитализации позволяет:

– оценить общее финансовое здоровье компании;

– увидеть необходимость привлечения дополнительных средств и требуемый для этого тип ценных бумаг (например, обычные акции для компании с большой задолженностью);

– установить необходимость нового выпуска ценных бумаг, чтобы рефинансировать приближающийся к моменту погашения крупный долг;

– согласиться с необходимостью рефинансирования ретрактивного выпуска, если инвесторы намерены сдать акции;

– понять, что конвертируемые ценные бумаги могут потенциально увеличить количество обращающихся обычных акций;

– понять, что акции, идущие по цене ниже, чем рабочий капитал на одну акцию, могут быть недооцененными.

Далее следует провести качественный анализ, т.е. исследовать эффективность менеджмента – неосязаемую (не поддающуюся измерению) переменную. Это выясняется главным образом из контактов с персоналом компании.

После того как выбор акций завершен, необходим постоянный мониторинг компании, чтобы уловить отклонения от ситуации, побудившей выбрать данные акции. Особенно интересны в этом плане квартальные отчеты. Необходимо следить за общими экономическими тенденциями и движением делового цикла, а значит, и за изменениями в государственной политике. Все это влияет на психологию инвестора, следовательно, на состояние фондового рынка.

Доминировавший ранее в Европе субстанциальный, или материальный, анализ сегодня все больше отступает на задний план, а пришедший ему на смену современный инвестиционный консалтинг ориентируется в основном на различные финансовые коэффициенты, показывающие привлекательность той или иной компании с точки зрения инвестирования:

рыночная капитализация компании; балансовая стоимость акции; прибыль на одну акцию; дивиденды на одну акцию; покрытие и выплаты дивидендов; полная доходность акций; текущая доходность акций;

кратное прибыли (курс к прибыли на одну акцию); кратное балансовой стоимости (отношение курса акции к ее балансовой стоимости).