Не верьте цифрам!

К сожалению для вкладчиков фондов, и это еще не все. Точно так же как мы имеем магию компаундирования (накопления по сложному проценту) инвестиционной доходности, мы имеем и тиранию компаундирования издержек инвестирования. Результат: кумулятивные доходности, заработанные взаимными фондами за последние 15 лет, были бледной тенью кумулятивных доходностей сопоставимых рыночных индексов. Фонды акций компаний с большой капитализацией принесли 51 % от кумулятивной доналоговой доходности индекса S&P500. Фонды акций компаний со средней капитализацией принесли 37 % от доходности индекса S&P 400 Mid-Cap. Фонды акций компаний с малой капитализацией заработали 56 % от доходности индекса Russell 2000 Small Cap. Невпечатляющие результаты, прямо сказать (рис. 15.6).

Трудно представить, как директора фондов могут греться в лучах славы подобных «успехов» своего управления фондами. Скорее, они должны испытывать серьезную обеспокоенность, даже смущение. Но на деле мы не видим ни того ни другого. С одной стороны, кто-то может предположить, что директора фондов, не аффилированные с управляющими компаниями, попросту не знают об этих вопиющих цифрах. (С другой стороны, это означает, что их аффилированные коллеги по совету директоров прекрасно о них осведомлены.) Я уверен, что все директора получают информацию о годовых и кумулятивных годовых доходностях своих фондов, но сомневаюсь, чтобы многие из них получали информацию о кумулятивных годовых доходностях после вычета налогов в виде комплексного сравнительного анализа.

Но, несмотря на то что показывают данные, у нас практически нет примеров того, чтобы контракты с управляющими фондов разрывались по причине стабильно низкой доходности. Это предполагает, что директора фондов либо не знают, либо не заботятся, либо не думают о том, что принимать меры в таких случаях – их прямая обязанность. Если они не знают, значит, эти люди финансово безграмотны. Если они не заботятся об этом, значит, уклоняются от исполнения своих обязанностей. А если они не считают, что принимать меры в таких случаях – их прямая обязанность, кто тогда, по их мнению, должен этим заниматься?

Куда идти дальше?

Все вместе эти тенденции: переориентация отрасли с управления активами на маркетинг; увеличение процента неудач среди фондов; невероятно короткие инвестиционные горизонты портфельных менеджеров; растущее использование фондов как инструментов для краткосрочных спекуляций, а не для инвестиций; высокие расходы фондов и налоги – наносят ущерб интересам вкладчиков фондов и ведут, как ясно показывают данные, к недостаточной доходности. Что мы должны сделать? Я считаю, что главную роль в разрешении этих, казалось бы, неразрешимых проблем должны взять на себя независимые директора фондов. В конце концов, кто, как не они, имеют возможности и полномочия привести фонды в соответствие с абсолютно четким предписанием Закона об инвестиционных компаниях 1940 г.:

Национальные общественные интересы и интересы инвесторов ущемляются… когда инвестиционные компании организуются, управляются и действуют в интересах инвестиционных консультантов, а не в интересах вкладчиков… или когда инвестиционные компании не подвергаются адекватному независимому надзору.

В преамбуле этого закона четко сформулированы два требования: 1) чтобы интересы вкладчиков наделялись наивысшим приоритетом и фонды создавались, управлялись и действовали исключительно в их интересах, 2) чтобы независимые директора, несущие ответственность за адекватный надзор, гарантировали первенство этих интересов.

Десять заповедей

Не нужно говорить мне о том, как трудно нашей отрасли будет достичь этой достойной цели. Я упорно работал в этом направлении много лет, еще до начала «эксперимента Vanguard», но осязаемых плодов моих усилий неутешительно мало. Vanguard сделала первый шаг в своем путешествии в тысячу миль в 1974 г., и за этим последовало множество других шагов. (Некоторым из вас известно, с каким трудом и напряжением дался нам каждый из них.) Теперь позвольте мне предложить несколько дальнейших шагов на пути к воплощению в жизнь четкого и совершенно необходимого требования Закона 1940 г. В то время как я бы предпочел сделать один гигантский шаг – ввести федеральный стандарт фидуциарности для директоров фондов, движение вперед небольшими, но сознательно принятыми шагами кажется мне более реалистичным вариантом. Поэтому я предлагаю начать с того, чтобы установить следующие Десять заповедей для независимых членов советов директоров: