Не верьте цифрам!

Тем не менее я не теряю надежды в отношении сегментно ориентированных фондов, поскольку большинство указанных проблем может быть решено благодаря созданию более совершенных индексов для рыночных сегментов – основанных на иных концепциях, менее чувствительных к замене акций и предлагающих меньшую оборачиваемость портфеля, а также благодаря введению комиссий за погашение паев, чтобы сократить краткосрочную торговлю паями фондов. Для тех инвесторов, которые не могут сопротивляться своему желанию – а сопротивляться ему было бы им во благо! – увеличить или уменьшить долю того или иного рыночного сегмента в своем портфеле, использование таких фондов может быть наиболее разумным вариантом.

В любом случае индексное инвестирование с его многочисленными вариациями продолжает набирать обороты. Но значительная часть его роста обеспечивается не за счет традиционных индексных фондов, а благодаря новым индексным фондам, известным как ETF (биржевые индексные фонды) – акроним, который сегодня так часто слетает с языка отраслевых экспертов, хотя он понятен разве что узкому кругу рыночных спекулянтов. Активы этих фондов, как я прочитал в New York Times в прошлое воскресенье, составили $53 млрд на середину этого года и продолжают быстро расти. Но не следует думать, что среди держателей таких фондов много долгосрочных инвесторов. В этом году оборачиваемость «Пауков» (SPDRs) в годовом исчислении составила 1,415 %, а «Кубиков» (NASDAQ-100 Qubes) – 5,974 %, что соответствует средним периодам держания 26 и 6 дней. Почему бы и нет? Эти фонды не только используются для краткосрочного трейдинга, но и рекламируются как краткосрочные инструменты. Полностраничная реклама расписок SPDR в журнале Barron's за 18 сентября 2000 г. гласит: «Покупайте и продавайте S&P500 с такой же легкостью, с какой вы торгуете обычными акциями». И далее: «Благодаря тому, что цены устанавливаются в режиме реального времени, вы можете торговать паями биржевого фонда в течение всего торгового дня». В то же время Sunday's Times цитировала слова одного из руководителей подразделения AMEX, создавшего SPDR: «Наши клиенты являются долгосрочными инвесторами» (курсив добавлен мной – Д.Б.). Однако это заявление не согласуется ни с фактами, ни с рекламой. Напомню вам еще раз: существует критическое различие между разработкой продукта для продажи клиентам и созданием инвестиционного фонда, предназначенного служить интересам его собственников.

Индексное инвестирование сбилось с пути?

Сегодня вихрь изменений закружил наше инвестиционное сообщество. Растущие объемы, волатильные рынки, повышенный интерес общественности к финансовым вопросам, интенсивное освещение в СМИ, непомерная встроенная «Альфа» в отрасли взаимных фондов, созданная чрезмерными расходами и фокусом на краткосрочных спекуляциях, нездоровые отклонения от правильного использования индексных фондов, которые по-прежнему остаются лучшим из известных мне способов получить справедливую долю доходностей финансовых рынков. Или мы забыли, что самое результативное инвестирование – это самое медлительное, самое низкозатратное и самое эффективное с точки зрения налогов инвестирование, основанное на последовательных стратегиях и долгосрочном горизонте? Если мы об этом забыли, пришло время заново выучить эти основы.

Если инвесторы к ним вернутся, профессия управления активами состоятельных (и особенно подлежащих налогообложению) индивидуальных инвесторов таит в себе значительные возможности. Конкурирующие взаимные фонды и биржевые индексные фонды (ETF) стремительно мчатся по пути, который, если не сделает крутого поворота, может обеспечить им почти монополию в управлении счетами состоятельных и среднеобеспеченных инвесторов. Инвесторы могут изучить их слабые места и воспользоваться ими. Но сделать это они смогут лишь в том случае, если не будут игнорировать незыблемые правила простой арифметики, которым подчиняются финансовые рынки, из чьих бы уст эти правила ни звучали – Луи Башелье, группы лауреатов Нобелевской премии, Бертона Мэлкила или даже Богла, теперь поддерживаемого исследованием Merrill Lynch/BARRA. Инвестиционный успех инвесторов в совокупности определяется тем, какая доля рыночной доходности поглощается финансовыми посредниками – не только в долгосрочном периоде, но и каждый день. Поэтому воспользуйтесь слабыми местами других инвестиционных управляющих, которые я описал выше, и извлеките уроки из простейших основ успеха индексного инвестирования. Перед вами откроются впечатляющие возможности!

Глава 18

Индексный фонд на пути от ереси к догме: что мы должны знать?

[194]