Не верьте цифрам!

50 лет назад индекс S&P500 был индексом акций компаний с большой капитализацией на рынке, где такие компании доминировали. (Хорошо, с 1926 г. до 1957 г. это был не S&P500, а S&P90.) в 1950 г. он представлял квинтэссенцию индустриальной Америки. Хотя я не помню, чтобы кто-нибудь изучал состав индекса с тем пристальным вниманием, которое направлено на него сегодня, General Motors, крупнейшая компания в корзине индекса, составляла 13,6 % его веса; следующей была Standard Oil of New Jersey с 9,3 %. В сумме на 10 крупнейших компаний приходилось 51,3 % веса индекса, что делало его в два раза более концентрированным, чем сегодня, когда 24 % веса приходится на первую десятку. (IBM, которая была безоговорочным лидером роста на протяжении следующих двух десятилетий, была включена в индекс только в 1957 г.) Удивительно, но AT&T, превосходившая General Motors по рыночной капитализации, отсутствовала в индексе. Несмотря на то что его расчетную базу составляли компании «старой экономики», индекс S&P стабильно показывал доходность выше, чем активные управляющие фондов.

Теперь перенесемся в 1964 г. Компания AT&T, ныне включенная в индекс, имела вес 9,1 %, за ней следовала General Motors с 7,3 %, Standard Oil of New Jersey с 5,0 % и IBM с 3,7 %. Теперь на десятку крупнейших компаний приходилось 39 % веса индекса, что опять же было намного больше сегодняшних 24 %. Но даже сохраняющийся упор на отраслях «старой экономики» – автомобильной, химической, нефтяной и коммунальных услуг, в совокупности составлявших 52 % веса индекса – не смог сократить поразительного превосходства индекса над результатами среднего фонда акций в течение последующего десятилетия, несмотря на бум «концептуальных» акций эпохи Go-Go в середине этого периода.

И напоследок еще один пример: в 1980 г. В результате резкого скачка цен на нефть и роста ожиданий относительно нефтяной отрасли доля энергетического сектора в индексе увеличилась до небывалых 32 %. Казалось бы, безрассудно вкладывать средства в индексный фонд, столь сильно зависящий от одной отрасли; и действительно, в период с 1976 по 1985 г. результаты индекса были, скажем так, не очень знчительными. Тем не менее долгосрочная доходность S&P500 за последние полвека впечатляет. Как и шмель, индекс может летать. И на длительных интервалах воспарять очень высоко.

Сегодня S&P500, разумеется значительно перевешен в сторону «новой экономики», главным образом, в сторону технологических акций (32 % на начало 2000 г., 27 % – на настоящий момент). Не могу не признать, что подобная концентрация меня немного беспокоит. Но я настолько верю в магию индексной стратегии, что остаюсь непоколебим в своем убеждении в том, что, какими бы ни были краткосрочные перекосы, индексация по-прежнему остается лучшей стратегией для долгосрочного инвестирования. В конечном итоге широкая диверсификация, низкие издержки, минимальная оборачиваемость портфеля и налоговая эффективность одерживают верх над всем.

Индекс S&P500 – это действительно «рынок»?

При всех своих несовершенствах S&P500 доказал, что он обеспечивает превосходную репрезентацию всего фондового рынка. Состоящий исключительно из акций компаний с большой капитализацией, этот индекс представляет примерно три четверти совокупной капитализации американского рынка акций; его доходность показывает довольно устойчивую корреляцию (R 2) в 0,97 с общерыночной доходностью и фактически была идентична доходности индекса полного рынка Wilshire 5000 Total Equity Market Index на протяжении почти трех десятилетий с момента создания последнего.

Это не означает, что отслеживать S&P – простая задача для рядового инвестора или даже для управляющего индексным фондом. Индекс постоянно меняется. На самом деле, за последние 20 лет в его расчетную базу было внесено 489 (!) изменений. И это не тривиальные изменения: в среднем за этот период индекс ежегодно обновлялся на 2,8 % от своей капитализации и в общей сложности за два десятилетия его корзина обновилась на 58 % от своей стоимости. Как правило, такие изменения вызваны слиянием компаний; некоторые фирмы выводятся из индекса по другим причинам, обычно из-за их недостаточной рыночной капитализации.

По моим оценкам, если бы S&P500 оставался неизменным последние шесть лет, Microsoft, Cisco и Intel, например, представляли бы, соответственно, не 4,9 %, 2,8 % и 2,3 % в корзине индекса, как это было на начало 2000 г., а 5,5 %, 3,2 % и 2,5 %. Хотя это не точные цифры, они предполагают, что сама структура индекса S&P помогает немного улучшать его результаты. Активные управляющие могут взять это себе на заметку.