Не верьте цифрам!

Теперь давайте посмотрим на ситуацию в долгосрочной перспективе. Несмотря на сегодняшние пугающе короткие инвестиционные горизонты, большинство инвесторов начинают свои инвестиционные программы с вложения первых $1000 на счет IRA или 401(k) и будут поддерживать их на протяжении не 50, а всех 70 лет, начиная с настоящего момента. Я возьму срок 50 лет. Какую стоимость эти 220 пунктов издержек вычтут из конечной стоимости инвестиции исходя из доходности 13,3 %, показанной индексом S&P500 за последние 50 лет? Средний фонд акций заработал бы 11,1 %, или на 2,2 % меньше. Таким образом, $1000, вложенные в индекс S&P 500, превратились бы в $514 000 (с учетом сложных процентов), в то время как вложенные в фонд акций, после вычета издержек, принесли бы всего $193 000 – весомая разница в $321 000 ложится в карман финансовых посредников. Когда мы включим в это уравнение налоги (принимая во внимание высокие доходности рынка за последние 50 лет, я возьму консервативную налоговую ставку в 240 пунктов), годовая доходность взаимного фонда снижается с 11,1 % до вычета налогов до 8,7 % после вычета налогов, и конечная стоимость инвестиции в сложных процентах уменьшается еще на $128 000 – до $65 000.

Но и это еще не все. Каждый год расходы на услуги посредников и налоги платятся в текущих долларах, в то время как конечный капитал инвесторов следует измерять в постоянных долларах. За последние полвека годовая инфляция составляла примерно 4,0 %. Результат: реальная годовая доходность вкладчика снижается до 4,7 %, и конечная покупательная способность уменьшается еще на $55 000 до $10 000. Ничего себе!

Другими словами, реальная годовая доходность взаимного фонда до вычета издержек составляла не 13,3 %, заработанные индексом S&P500, а 9,3 %, т. е. затраты на посредничество в 2,2 % ежегодно уменьшали реальную доходность не на 16 %, а на 24 %. А 2,4 % налогов дополнительно уменьшали чистую доходность фонда не на 22 %, а на 34 %. Когда мы применяем к годовым данным замечательное увеличительное стекло, называемое компаундированием (использованием сложных процентов), доходность, заработанная средним фондом акций для вкладчика (с учетом предположений об издержках и налогах, которые, я думаю, вряд ли можно назвать чрезмерными), предстает в поистине шокирующем свете. Посредники забрали у вкладчика 63 % кумулятивной доходности рынка, налоги – 66 % от того, что осталось, и, наконец, инфляция сократила этот остаток еще на 85 %, в результате чего вкладчик получил смехотворные 2 % от рыночной доходности в сложных процентах, что и близко не соответствует тем данным, которые публикует отрасль взаимных фондов.

Справедливости ради стоит заметить, что индексный фонд, отслеживающий индекс Standard and Poor's 500, также отстает от самого индекса, но показывает значительно лучшие результаты по сравнению со средним активно управляемым фондом акций. При уровне издержек в 20 базисных пунктов доходность в 13,1 % увеличила бы первоначальную инвестицию до $471 000 против $193 000 у активно управляемого фонда; после вычета 120 базисных пунктов налогов (у индексных фондов налоговая эффективность в целом в два раза выше, чем у обычных) конечная чистая стоимость инвестиции составит $276 000 против $65 000. С учетом инфляции она сократится до $45 000 у индексного фонда и до $10 000 – у обычного. Разумеется, эта сумма тоже далека от изначально заявленных $514 000, но в реальном мире от налогов никуда не деться, поэтому было бы глупо их не учитывать. Существенно то, что индексный фонд приносит вкладчику в 2,4 раза больше стоимости после вычета издержек, в 4,2 раза больше стоимости после вычета налогов и в 4,5 раза больше реальной конечной стоимости, чем активно управляемый взаимный фонд. Действительно, встроенная «Альфа» – мощный разрушительный фактор.

Чему активные управляющие могут научиться у индексного инвестирования

Перефразируя слова греческого философа Горация, я вынужден признать, что гиганты финансовой отрасли, осуществившие исследование ML/BARRA, «напыжились, как горы, и родили смешную мышь». Если бы авторы этого исследования провели расчеты – вычислили годовую встроенную «Альфа», компаундировали полученную доходность с учетом длительного инвестиционного периода и затем учли тот факт, что издержки и налоги платятся в текущих долларах, в то время как долгосрочный доход измеряется в реальных долларах, они бы осознали чудовищные масштабы проблемы. Я сделал за них эту работу и представил вам ее результаты. Мои рекомендации по управлению издержками и моя стратегия по достижению этой цели предельно просты, даже банальны и, однако, с трудом воспринимаются менеджерами фондов. Разумеется, если вы не согласны с моими предложениями, вы вольны их проигнорировать.