Не верьте цифрам!

1. Помните о незыблемых правилах простой арифметики. Вы должны понимать и принимать в расчет то, что инвестиционный успех – не только в долгосрочном периоде, но и день за днем, месяц за месяцем и год за годом – определяется пропорциональным распределением рыночной доходности между инвесторами с одной стороны и финансовыми посредниками – с другой.

2. Уменьшите базовую комиссию за управление, но введите поощрительные/штрафные компоненты, чтобы привязать вознаграждение инвестиционных менеджеров к заработанной ими доходности. Такая система будет вознаграждать успешных менеджеров и наказывать неуспешных и, кроме того, позволит снизить общий уровень комиссий за управление в отрасли.

3. Сократите операционные и административные расходы. Это может означать меньше потрясающих видов из окон офисов на величественные гавани и небоскребы Америки, меньше роскоши, меньше увеселительных поездок с постоянными клиентами за казенный счет, меньше семинаров на Бермудах, меньше гламурных презентаций, меньше перелетов первым классом и более скромные винные погреба… совершенно другой образ жизни.

4. Сократите маркетинговые расходы до абсолютного минимума. Реклама – дорогостоящее излишество. Особо хочу заметить, что для отрасли взаимных фондов, где годовые маркетинговые бюджеты некоторых компаний превышают $100 млн, такие расходы поднимают серьезные вопросы о фидуциарной обязанности и о том, не стоят ли инвестиционные интересы вкладчиков фондов на втором месте после маркетинговых интересов их управляющих.

5. Жестко контролируйте трансакционные издержки. И, что еще важнее, жестко контролируйте оборачиваемость портфеля. Внимательно и регулярно оценивайте, насколько ваша торговая активность увеличила или уменьшила доходности, заработанные вами для ваших клиентов.

6. Займите твердую позицию по налогам. Это самый важный отдельно взятый компонент встроенной «Альфа». Если доходы ваших клиентов подлежат налогообложению, оценивайте ваших инвестиционных менеджеров на основе доходностей за вычетом налогов и вознаграждайте их на основе этих доходностей. Если у вас есть облагаемые и не облагаемые налогами счета, предложите отдельные фонды для каждой категории.

7. Устраните издержки упущенной выгоды. Безусловно, перевести акции в наличность как раз перед падением рынка – это замечательно. Но, как мы знаем, нет доказательств того, чтобы компании были успешны в таком маркеттайминге. Таким образом, способность наличности повышать доходность на падающем рынке неизбежно составляет лишь малую долю от ее способности снижать доходность на растущем рынке, что происходит гораздо чаще.

8. (Только для взаимных фондов.) Устраните комиссии 12b-1, эти комиссии за продажу, которые включаются в коэффициенты расходов. Они ухудшают ваши отчеты о результатах деятельности, ложатся тяжелым бременем издержек на плечи ваших инвесторов, а если скрываются, поднимают серьезные вопросы о вашей честности и добросовестности.

Разумеется, все вместе эти шаги изменят саму природу институционального инвестирования, однако, учитывая влияние встроенной «Альфа» на долгосрочные доходности, я думаю, это всего лишь вопрос времени, когда рядовые инвесторы потребуют перемен. Кто предупрежден, тот вооружен.

Индекс S&P500

Как вы заметили, я использовал индекс S&P500 как показатель доходности рынка за прошедшие 50 лет. Этот индекс был единственным хорошим эквивалентом рынка, доступным в 1950 г., остается общепризнанным эквивалентом по сей день, и, что наиболее важно, продолжает быть превосходным, хотя и несовершенным показателем развития фондового рынка. Возможно, вы слышали известную историю про шмелей: после тщательного исследования их аэродинамики, веса и размера группа ученых якобы достоверно доказала, что они не могут летать. И тем не менее шмели летают. Эта история всегда приходит мне на ум, когда индекс Standard and Poor's 500 в очередной раз подвергают нападкам. Он не должен работать, но он работает. Нужно лишь рассмотреть несколько конкретных фактов, чтобы понять, каким образом ему удается обеспечивать выдающуюся относительную доходность.