Одураченные случайностью

Второй, противоречащий интуиции пункт, ― ожидание максимума отчетов о сделках, в котором мы заинтересованы, больше зависит от размера начальной выборки, чем от индивидуальных шансов менеджера. Другими словами, число менеджеров с великолепными отчетами о сделках на данном рынке зависит гораздо больше от числа людей, которые стартовали в инвестиционном бизнесе (вместо поступления в школу стоматологов), чем от их способности производить прибыль. Оно также зависит от волатильности. Почему я использую понятие ожидание максимума? Поскольку не интересуюсь средним отчетом о сделках вовсе. Я хочу видеть только лучших из менеджеров, а не всех менеджеров. Это означает, что мы увидим большее количество «превосходных менеджеров» в 2002, чем в 1998, если когорта новичков в 1997 была больше, чем в 1993, ― я могу благополучно сказать, что так было.

Эргодичность

Если говорить техническим языком, то люди думают, будто бы они могут вычислить свойства распределения из выборки, свидетелями которой они стали. Когда появляются вопросы, которые зависят от максимума, то, в целом, выводится другое распределение ― распределение лучших исполнителей. Мы называем разницу между таким средним распределением и безусловным распределением победителей и проигравших пристрастием выживания. Факт, что приблизительно 3 % начальной когорты будут делать деньги пять лет подряд. Кроме того, этот пример иллюстрирует свойства эргодичности, а именно, время устранит раздражающие эффекты случайности. Забегая вперед, скажу, что несмотря на то что эти менеджеры были прибыльны в прошлых пяти годах, мы ожидаем, что в будущем периоде времени они станут убыточными. И будут поживать не лучше, чем те, из начальной когорты, кто потерпел в этом упражнении неудачу ранее. Ох уж, эта долгосрочность!

Несколько лет назад, когда я сказал A., бывшему тогда типа Хозяина-Вселенной, что отчеты о сделках относились к делу гораздо меньше, чем ему казалось, он нашел это замечание настолько оскорбительным, что даже яростно бросил в меня свою зажигалку. Эпизод научил меня многому. Помните, что никто не принимает случайность в своем собственном успехе, ― только в своей неудаче. Его эго было раздуто, поскольку он возглавлял отдел «великих трейдеров», которые тогда, временно, делали состояние на рынках. Впоследствии, в течение ужасной нью-йоркской зимы 1994 года, они «взорвались» (крушение рынка облигаций последовало за неожиданным изменением ставки процента Аланом Гринспеном [29] ). Интересно, спустя шесть лет я едва ли мог найти кого-нибудь из них, кто все еще занимался торговлей (эргодичность).

Вспомним, что пристрастие выживания зависит от размера начальной популяции. Информация, что человек сделал деньги в прошлом, сама по себе не является ни значимой, ни уместной. Мы должны знать размер популяции, из которой он вышел. Другими словами, без знания того, сколько менеджеров попробовали торговать и потерпели неудачу, мы не способны оценить обоснованность отчета о сделках. Если начальная популяция состояла из десяти менеджеров, то я, не моргнув глазом, дал бы исполнителю половину моих сбережений. Если же начальная популяция состояла из 10 000 менеджеров, я бы игнорировал результаты. В общем случае, имеет место последняя ситуация: в наши дни очень много людей притянуто на финансовые рынки. Много выпускников колледжей занимаются торговлей, в начале карьеры неудача, а затем переход в стоматологическую школу.

Если, как в сказке, эти вымышленные менеджеры превратились бы в реальных людей, то один из них мог бы стать человеком, с которым я встречаюсь завтра, в 11.45 утра. Почему я выбрал 11.45 утра? Я буду спрашивать его о стиле торговли, мне нужно знать, как он совершает сделки. И если менеджер слишком сильно акцентирует внимание на своем отчете о сделках, я буду иметь возможность сказать, что тороплюсь на деловой ланч.

Жизнь ― это совпадение

Теперь мы посмотрим в реальной жизни на расширения нашего пристрастия в понимании распределения совпадений.

Таинственное письмо

Вы получаете анонимное письмо второго января, где Вам сообщают, что в течение месяца рынок будет повышаться. Это оказывается правдой, но Вы игнорируете его в силу известного эффекта января (исторически сложилось так, что акции росли в течение января). Вы получаете другое письмо первого февраля, где предупреждают, что рынок понизится. Это снова оказывается правдой. Потом Вы получаете другое письмо, первого марта, ― та же история. К июлю Вы заинтригованы предвидением анонимного человека. и Вас просят вложить капитал в специальный оффшорный фонд. Вы вкладываете туда все ваши сбережения. Двумя месяцами позже Ваши деньги пропали. Вы проливаете слезы на плече вашего соседа, и он сообщает вам, что помнит, как получил два таких же таинственных письма. Но почтовые послания остановились на втором письме. Он вспоминает, что первое предсказание был правильным, а второе ― нет.