Опционы. Полный курс для профессионалов

Таким образом, форвардный дифференциал (разница в процентных ставках по двум валютам) является отрицательным. Форвардный дилер прокотирует вам 1-летний форвард «−500/−499» (поскольку –500 «дешевле», чем −499 – это и есть бид маркетмейкера). Таким образом, если курс spot котируется по 110,00, 1-летний опцион «при своих» на форвард будет иметь цену исполнения 105,00.

Предположим, что спот шесть месяцев находится на уровне 110,00. Каким останется форвардный дифференциал до конца срока? −500 ÷ 2 = –250. Это значит, форвардная ставка за прошедшие шесть месяцев поднялась на 250 базисных пунктов. Сейчас бы шестимесячный atm-опцион имел цену исполнения 107,50. Следовательно, 105,00 колл оказался 250 базисных пунктов «в деньгах»!

Эта закономерность имеет множество применений. Например, если вы покупаете опцион USD колл с дельтой 40, ваша цена исполнения будет находиться на текущем уровне курса spot, тогда как цена исполнения опциона пут с дельтой 40 будет почти на 10 фигур ниже. Например, опцион USD колл с дельтой 40 будет иметь цену исполнения 110,00, в то время как опцион USD пут с дельтой 40 будет иметь цену исполнения 100,00.

Почему? Потому что вам следует оценивать страйки опциона по отношению к форвардному курсу! Другими словами, цены исполнения опционов колл и пут должны быть равноудалены от уровня 105,00, а не от 110,00! Если спот продолжает оставаться на 110,00 с прошествием времени колл с ценой исполнения 110,00 будет становиться все ближе к уровню atm, а пут с ценой исполнения 100,00 будет все больше otm.

Это похоже на возможность получения прибыли, т. к. опцион 110,00 USD колл будет иметь большие шансы оказаться «при деньгах»!

4. Соотношение цены опциона и близости цены исполнения к текущему форварду

Есть еще один интересный момент, связанный с предыдущим наблюдением. Straddles тем дешевле, чем ближе к текущему уровню форварда находится их цена исполнения. Это происходит потому, что atm straddle не имеет внутренней стоимости, а только временную стоимость.

Например, вы покупаете 1-летний 105,00 atm USD/JPY straddle. В течение шести месяцев курс spot колеблется в диапазоне 107,50–115,00. Через 6 месяцев вы решаете продать его. В этот момент курс spot находится на уровне 107,50, и вы думаете, что он будет 108,50 в конце дня. Вы хотите знать, когда лучше закрыть свою позицию: сейчас или в конце дня.

Поскольку в течение 6 месяцев форвард стал равен половине 1-летнего форварда, он должен быть на 250 Yen pips ниже. Это означает, что цена исполнения 105,00 делает опцион «при своих», если курс spot котируется на уровне 107,50! Таким образом, при курсе spot на уровне 107,50 ваш straddle стоит минимум и вам лучше подождать, пока курс spot уйдет выше/ниже отметки 107,50, и чем дальше, тем лучше!

Аналогичная ситуация при рассмотрении strangle: чем ближе арифметический центр strangle [(цена исполнения колл + цена исполнения пут)/2] к текущему уровню форварда, тем ниже его цена.

Пример

Вы покупаете 1-летний 102,00–110,00 strangle. Поскольку форвардный курс равен 105,00 это означает, что дельты опционов 102,00 USD пут и 110,00 USD колл не равны. Они были бы равны, если бы форвардный курс совпадал со средним арифметическим значением цен исполнения опционов, составляющих strangle. Среднее значение цен исполнения опционов равно 106,00, т. е. (102,00 + 110,00)/2.

В течение шести месяцев курс spot колеблется в диапазоне 107,50–115,00. Через 6 месяцев вы решаете продать его. В этот момент курс spot находится на уровне 108,50, и вы думаете, что он будет 106,50 в конце дня. Вы хотите знать, когда лучше закрыть позицию.

Поскольку в течение 6 месяцев форвард стал равен половине 1-летнего форварда, он должен быть на 250 Yen pips ниже. Это означает, что когда курс spot котируется на уровне 108,50, форвардный курс равен 106,00, т. е. совпадает с «центром» вашего strangle. Поскольку именно в этой точке цена стратегии минимальна, вам лучше подождать, пока курс spot уйдет выше или ниже отметки 108,50, и чем дальше, тем лучше!

5. Влияние на цену опционов изменений процентных ставок

Рассмотрим влияние разницы процентных ставок и их изменений на премию валютного опциона.

Вернемся к предыдущей ситуации. На этот раз купим опцион 105,00 USD колл. В этот же день форвардный дифференциал по USD/JPY достигает значения (–600) Yen pips. Это означает, что если вы покупаете atm-опцион USD колл, его цена исполнения равна 104,00 (110,00 − 6,00). Поскольку текущая цена исполнения опциона «при своих» равна 104,00, а вы купили 105,00 USD колл, ваш опцион становится опционом «без денег» (его цена падает)![62]

Обобщим вышесказанное:

1. При условии, что курс spot останется на том же уровне, снижение премии по опционам USD колл и увеличение премии опционов USD пут вызываются: