Опционы. Полный курс для профессионалов

Поставочный риск возникает, поскольку в то время как на дату поставки мы отправляем контрагенту 1 млн USD, наш клиент может не поставить 1,2 млн CHF. Следует помнить историю с банком Baring Brothers, который обанкротился во время выходных, или решение российского правительства объявить технический дефолт в понедельник. В прошлом в таких ситуациях банкам, которые осуществили поставку внезапно объявившим банкротство контрагентам, приходилось ждать окончания процедуры банкротства, чтобы получить причитающиеся им платежи! Двухдневный срок расчетов кажется незначительным, но в критических ситуациях каждый дополнительный день риска имеет значение.

2. Форвардные сделки

По форвардному контракту мы принимаем на себя обязательство купить/продать некоторый актив на определенную дату в будущем и по заранее определенному курсу.

Предположим, сегодня (1 января 2007 г.) вы заключили контракт на продажу 1 млн USD против CHF по курсу 1,2000 на 1 февраля 2007 г.

Поставочный риск

Величина поставочного риска по форвардной сделке такая же, как и по сделке спот. 1 февраля мы должны будем поставить 1 млн USD, а наш контрагент должен будет поставить нам 1,2 млн CHF. Но чем больше времени до поставки, тем больше риск банкротства контрагента. В чем же заключается риск его банкротства? Если он обанкротится до даты поставки, поставку вы делать не будете, и потому риска поставки нет. Но возникает риск переоценки.

Риск переоценки (форвардный риск)

В период времени между моментом заключения сделки и поставкой наш контрагент может стать неплатежеспособным. Как только мы узнаем об этом, мы отменяем наши обязательства по отношению к нему, и сделка признается утратившей силу. Однако это означает, что у нас возникнет нереализованная прибыль/убыток по сделке.

Пример

Предположим, 15 января наш контрагент объявляет себя банкротом. На эту дату курс USD/CHF на 1 февраля равен 1,1500. Для того чтобы заменить отмененную сделку, надо продать 1 млн USD по курсу 1,1500 (более низкий курс), что обойдется в 50 000 CHF [1 млн USD × (1,2000 − 1,1500)].

Таким образом, форвардные сделки подвергаются риску в размере прибыли/убытка, возникших по сделке до ее отмены, а не в размере всей суммы сделки.

По сделкам спот и форвард возникают как риски переоценки, так и поставочные риски. Разница заключается в том, что риск переоценки сделки спот носит краткосрочный характер (между датой заключения сделки и датой расчетов/поставки), тогда как по форвардной сделке (долгосрочной сделке) риск переоценки значительно больше. Как сделки спот, так и форвардные сделки заканчиваются обменом валют на полную сумму сделки – взаимопоставкой.

На рынках с низкой волатильностью поставочный риск обычно во много раз выше риска переоценки. Например, маловероятно, что в течение одного месяца USD вырастет вдвое по отношению к евро или иене. Однако акции высокотехнологичных компаний могут удваивать и утраивать свою стоимость в течение относительно короткого периода времени. Это означает, что переоценочный (форвардный) риск в таком случае может превышать поставочный риск.

3. Неттинг

Соглашение о взаимозачете встречных однородных требований (неттинге) позволяет сторонам осуществлять взаимозачет платежных обязательств по ранее заключенным сделкам и, таким образом, производить расчеты только в части разницы между такими платежными обязательствами без поставки основного актива.

Поскольку законодательство о банкротстве применяется по территориальному принципу, риск снижается или не изменяется в зависимости от страны регистрации того или иного клиента. В ряде юрисдикций (например, в России) применение зачета при банкротстве не допускается или ограничено[107]. Таким образом, по решению суда ваши требования к клиенту могут быть отнесены в реестр кредиторов, а требования клиента к вам – в конкурсную массу в полном объеме и без взаимозачета. В других юрисдикциях (например, в Англии) зачет при банкротстве является обязательным.

Пример

В результате двух форвардных сделок, заключенных в разное время, вам надо поставить банку Barclays 1 млн USD против CHF по курсу 1,2100, а в тот же день банк Barclays должен поставить вам 1 млн USD против CHF по курсу 1,2000.

• Если у банков нет соглашения о неттинге, вы должны поставить банку Barclays 1 млн USD, а Barclays поставит вам 1 210 000 CHF. В то же время Barclays должен поставить вам 1 млн USD, а вы – 1 200 000 CHF ему. Эта схема расчетов предполагает проведение четырех переводов, что представляет собой значительный кредитный (поставочный) риск.