Простые правила

Правила приоритизации — вовсе не современное изобретение. Древние римляне прибегали к ним, чтобы разрешать бесконечные конфликты, возникающие из-за противоречивости многочисленных законов Римской империи. В ранний период своего существования Рим еще не был империей, и специальная комиссия города, собранная из патрициев, систематизировала обычаи наследования и записала их в виде Законов двенадцати таблиц — подобия конституции, которая содержала чуть больше сотни статей. В последующие столетия сменявшие друг друга римские императоры издавали все новые эдикты, тем самым неимоверно расширяя корпус римского права[121]. Видные правоведы наслаивали на законы свои толкования и комментарии, приобретавшие силу законов. Со временем юристы начали расходиться в юридическом истолковании одной и той же правовой проблемы, по сути создавая конфликт законов. Трудно представить, как древнеримским судьям удавалось вылавливать какой-либо смысл в этих юридических нагромождениях и выносить правомочные решения.

В 426 году император Западной Римской империи Валентиниан III в помощь судьям издал закон, который устанавливал приоритетность среди несовместимых между собой указов и судебных решений. (На самом деле автором закона следует считать мать Валентиниана, Галлу Плацидию, так как самому римскому императору в то время было всего семь лет.) Закон о цитировании от 426 года первым делом ограничил применение толкований, данных юристами прошлых времен, за исключением тех, что были записаны пятью величайшими светилами римской юриспруденции[122]. Далее закон приводил четыре правила приоритизации, которые поясняли, как следует поступать: 1) если все пятеро юристов в свое время согласились по какому-либо вопросу, судьям предписывалось руководствоваться их мнением; 2) в случае несогласия между великими юристами судьям предписывалось следовать мнению большинства; 3) если мнения великих юристов разделялись пополам, судьям предписывалось следовать толкованию Папиниана, считавшегося самым выдающимся среди юридических умов; 4) если мнения юристов разделялись поровну, а Папиниан по данному вопросу не высказался, судье предлагалось выносить судебное решение по собственному усмотрению[123]. Закон о цитировании более сотни лет служил надежным ориентиром для юридических мужей Рима[124]. Он сформулировал свод принципов для определения приоритетности юридических толкований правоведов прошлого, в то же время оставляя судьям свободу для самостоятельной интерпретации законов.

Правила определения приоритетов нужны не только корпорациям и обществам: с не меньшей пользой их могут применять и отдельные люди. Они подскажут, например, как лучше распределить инвестиции в разные активы — такие, как отечественные ценные бумаги, иностранные акции, недвижимость и облигации. Более шестидесяти лет назад молодой экономист Гарри Марковиц опубликовал в журнале Journal of Finance статью, где предлагал будущим инвесторам максимизировать отдачу от их инвестиций при любом уровне риска. Небольшая по объему — всего пятнадцать страниц, — эта статья выглядела китайской грамотой в глазах непосвященных, так как состояла из подобных предложений: «Таким образом, угловой коэффициент изолинии ожидаемого дохода, связанной с E = E₀, равен −(μ₁ − μ₃) / (μ₂ − μ₃), а ее свободный член (E₀ − μ₃) / (μ₂ − μ₃)»[125]. Впоследствии Марковиц удостоился Нобелевской премии за свои прорывные исследования, а его модель и по сей день не утратила значения[126].

При всей своей теоретической элегантности и широком признании в научной среде модель Марковица имеет небольшой изъян: она проигрывает простому правилу, которое восходит еще к Вавилонскому Талмуду, созданному около полутора тысяч лет назад. Это эмпирическое правило гласит: «Пусть всякий человек разделит свои деньги на три части и вложит одну треть в землю, одну треть — в дело, а еще одну треть оставит про запас»[127]. При более широком толковании из этого талмудического правила вытекает принцип 1/N, указывающий на то, что все классы активов в равной мере приоритетны с точки зрения вложения доступных для инвестирования средств. Правило 1/N игнорирует массу данных и взаимозависимостей, учитываемых моделью Марковица, в том числе прошлую отдачу от каждого актива, риск, а также корреляцию с активами других классов. В сущности, правило 1/N игнорирует вообще все на свете, кроме количества рассматриваемых для инвестиций альтернатив. Трудно представить себе более простое правило инвестирования.