Работа мировых рынков: Управление финансовой инфраструктурой

Определения терминов «биржа», «центральный контрагент» и «центральный депозитарий» на первый взгляд кажутся простыми. Главным элементом практически всех существующих определений биржи является тот факт, что такая организация управляет торговой системой и тем самым обслуживает рынок. Двумя основными функциями, осуществляемыми торговой системой, являются распространение данных и исполнение заявок. Распространение данных – это обнародование предторговой и послеторговой информации о котировках и сделках для участников рынка. Исполнение заявок – это процесс, при котором заявки становятся сделками. Согласно общепризнанному определению «центрального контрагента», это – лицо, которое стоит между контрагентами по договорам на одном или нескольких финансовых рынках и становится продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца. Хотя существует множество расхождений в определении термина «центральный депозитарий», два признака считаются основными. Во-первых, центральный депозитарий является объектом, который централизованно хранит ценные бумаги в документарной или бездокументарной форме. Во-вторых, это – организация, которая централизованно осуществляет передачу права собственности на ценные бумаги, как правило, посредством электронной системы учета.

Несмотря на предполагаемую простоту этих определений, ряд факторов привел к разногласиям и сомнениям относительно их точности, а также к некоторой путанице в плане отнесения организаций к категории бирж, центральных контрагентов или депозитариев. Существует общепринятое понимание того, как осуществляются расчетно-клиринговые и другие послеторговые операции, но определенные трудности возникают при классификации процессов клиринга и расчетов.

К основным функциям, осуществляемым биржами, центральными контрагентами и депозитариями, относятся листинг, торги, распространение информации, а также различные послеторговые услуги, включая клиринг и расчеты. Значимость данных функций на различных биржах широко варьируется, если судить по доле доходов, которые они получают от выполнения каждой функции.

Глава 2 Рыночная власть

Важным фактором, определяющим, являются ли биржи, центральные контрагенты и депозитарии инфраструктурными организациями, проявляется в их степени влияния на рынок (рыночная власть – market power). Настоящая глава посвящена именно этому. Она состоит из пяти разделов. В первом приводятся некоторые вводные замечания, в последующих трех обсуждаются рыночная власть бирж, центральных контрагентов и центральных депозитариев. В последнем разделе приведены выводы.

Вступительный комментарий

Вопрос рыночной власти бирж, центральных контрагентов и депозитариев сводится в первую очередь к тому, имеет ли место конкуренция в предоставлении торговых, клиринговых, депозитарных и расчетных услуг. В настоящем разделе рассматривается и анализируется ряд факторов, которые приводят к усилению рыночной власти в предоставлении данных услуг, а также тех, которые, как правило, способствуют развитию конкуренции и ослаблению такого влияния. В ходе изложения приводятся примеры конкретных рынков, организаций и соответствующих практик в данной отрасли. Однако задачей настоящего раздела не является предоставление однозначных критериев определения рыночной власти тех или иных организаций. Для этого потребуется детальная характеристика рассматриваемых рынков и организаций, доступ к соответствующей внутренней информации и более глубокий подход, выходящий за рамки данного раздела[89]. Кроме этого, приводится ряд общих положений относительно конкурентной структуры сектора бирж, сектора центральных контрагентов и сектора депозитариев. Их цель – охватить и обобщить в простой форме накопленные знания и опыт по данному вопросу. Считается, однако, что по своей природе они не могут быть всеобъемлющими и также ведут к чрезмерному упрощению сложной реальности.

Рыночная власть важна не сама по себе, а скорее тем, какие она имеет последствия. Антимонопольная служба Великобритании (OFT) предполагает, что

«Рыночная власть может рассматриваться как способность выгодно поддерживать цены выше конкурентного уровня или ограничивать выход продукции или качество ниже конкурентного уровня. Предприятие, обладающее рыночной властью, также может обладать возможностями негативного влияния на процесс конкуренции; например, за счет ослабления существующей конкуренции, увеличения преград для выхода на рынок или замедления инновационного процесса»[90].