Сигнал и шум. Почему одни прогнозы сбываются, а другие – нет

Кроме этого, хотя я и признаю теоретические преимущества рынков предсказаний, я не уверен, что качество работы рынков такого рода, как Intrade, достаточно высоко, стандарт конкуренции на нем низок. Intrade становится все более популярным, однако он все равно остается крошечным в сравнении с фондовым рынком или Лас-Вегасом. Например, в течение нескольких недель перед «супервторником» (днем первичных выборов) в марте 2012 г. на этой площадке объем торгов составлял около 1,6 млн долл.{710}; для сравнения ежесекундный объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет 8 млн долл. Самая крупная прибыль, полученная каким-либо из трейдеров от ставок в «супервторник», составила около 9 тыс. долл., чего явно недостаточно для того, чтобы жить на эти деньги, не говоря уже о том, чтобы разбогатеть. Кроме того, Intrade работает в довольно «серой» правовой зоне, и большинство людей, делающих ставки на американских политиков, представляют европейские или другие страны. Иногда возникают случаи рыночной манипуляции[145]{711} или вопиюще иррационального ценообразования{712}. Кроме этого, подобные рынки не особенно успешны в агрегации информации в случае отсутствия достаточного объема весомой информации – например, в попытках предсказать исход решений Верховного суда на основании туманных намеков, которыми судьи делятся с публикой.

Могли бы FiveThirtyEight и другие хорошие политические прогнозисты обыграть Intrade, если бы эта структура полностью следовала законодательству США, а объемы торговли на ней были на порядок или два выше? Думается, что это было бы сложно. Могут ли они сделать это сейчас? Могу предположить{713}, что некоторым из нас это под силу при правильном выборе ставок{714}.

Но и в этой ситуации неудачу может потерпеть множество толковых людей, ошибочно считающих, что они способны переиграть рынок.

Истоки гипотезы эффективного рынка

В 1959 г. 21-летний студент колледжа по имени Юджин Фама, уставший изучать романские языки и творчество Вольтера, начал работать на одного преподавателя, занимавшегося прогнозами для фондового рынка{715}. Эта работа отлично ему подходила; Фама любил конкурентную борьбу, он первым из членов семьи учился в колледже, а в период обучения в католической школе Молден в Бостоне был одним из лучших спортсменов, несмотря на свой небольшой рост. Он просеивал данные результатов работы фондового рынка в прошлом, выискивая любую информацию, которая могла бы обеспечить инвестору преимущество перед другими. Зачастую ему удавалось выявлять статистические закономерности, свидетельствовавшие о высокой степени предсказуемости фондового рынка. Используя их, любой инвестор мог сколотить себе немалое состояние. На все предложения Фамы преподаватель почти всегда отвечал скептически, советуя ему не инвестировать, а подождать и посмотреть, как будет вести себя та или иная стратегия в реальном мире. Почти всегда стратегии Фамы терпели поражение.

В равной степени расстроенный и очарованный этим опытом, Фама отказался от планов стать преподавателем. Вместо этого он направился в школу бизнеса Чикагского университета, где в 1965 г. умудрился опубликовать свою докторскую диссертацию. Чем-то она напоминала уникальную работу Билла Джеймса, изучавшего бейсбольную статистику в 1980-х. Основываясь на статистике, Фама с немалым сарказмом утверждал, что значительная часть широко распространенных убеждений о том, как ведут себя акции, представляет собой полную ерунду. Изучая результаты работы десятков взаимных фондов[146] за 10-летний период с 1950 по 1960 г., Фама обнаружил, что фонды, показывавшие отличные результаты в один год, не могли повторить этот успех в следующем году{716}. Хотя Фама и понимал, что он не способен переиграть рынок, но он при этом осознавал, что этого не может сделать никто другой.

Отличным аналитиком может считаться только тот, чья полученная выгода… стабильно превышает средний показатель для рынка. Слово «стабильно» в данном случае особенно важно, поскольку в течение любого короткого периода времени… некоторым удается получать значительно лучшие результаты, чем рынку, а результаты других будут значительно хуже.

К сожалению, судя по этому критерию, даже я, автор этой книги, вряд ли могу считаться великолепным аналитиком. Правда, есть одно небольшое утешение… великолепными аналитиками не могут называть себя и многие более опытные учреждения{717}.