Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности

При этом, если цену заемного капитала можно спрогнозировать более-менее точно, по крайней мере, на среднесрочную перспективу, поскольку за основу можно взять реальные предложения, полученные от инвестиционных банков по кредитованию рассматриваемого проекта или компании, то прогноз цены собственного капитала – задача менее тривиальная, поскольку в отличие от цены заемного капитала цена собственного капитала – величина сугубо расчетная, основанная на оценке альтернативных возможностей использования собственных средств. При этом большое значение имеет рассмотренная выше проблема оценки рисков. Так, например, в случае недооценки уровня рисков возникает угроза искажения цены собственного капитала в меньшую сторону и наоборот. Методология расчета WACC будет нами подробно рассмотрена в главе 3.

2. Подходы к анализу факторов стоимости

2.1. Факторы стоимости и оценка их влияния на стоимость

На стоимость компании влияет множество факторов. Их можно разделить на три основные группы (см. рисунок ниже):

1. Измеряемые факторы эффективности деятельности компании в целом.

2. Факторы стоимости (влияния на общую стоимость) отдельных активов.

3. Факторы внешнего и внутреннего окружения компании.

Рисунок 6. Факторы стоимости

Можно оценивать стоимость компании целиком, и управлять стоимостью, влияя на факторы. Но не всегда удается достаточно точно оценить влияние отдельного фактора на общий результат, так как при совместном воздействии факторов на стоимость имеет место эффект, при котором влияния факторов переплетаются, взаимно усиливают, или, наоборот, ослабевают друг друга. Поэтому при анализе воздействия факторов на стоимость часто можно понять, какие факторы влияют, какова степень их влияния, но точно оценить влияние отдельных факторов представляется затруднительным.

Такой инструмент, как «дерево факторов стоимости», который подробнее рассматривается в разделах 2.2–2.4, позволяет увидеть влияние отдельных факторов на некий итоговый показатель. Таким образом, влияние отдельных факторов можно оценить с большей степенью точности. Однако, есть факторы, которые не поддаются количественному измерению, или выходят за рамки показателей.

Например, объем продаж в конечном итоге существенно влияет на стоимость. А что влияет на объем продаж в натуральном выражении? Как определить количественные измеряемые факторы, влияющие на объем продаж? Очевидно, что здесь компетенция дерева факторов стоимости заканчивается, и начинается сфера неформального анализа. Например, на объем продаж могут влиять следующие факторы: степень заинтересованности менеджеров по продажам в результатах своей работы, качество товара, уровень цен, степень конкуренции, платежеспособность клиентов, качество обслуживания клиентов, налаженность работы с поставщиками, наличие товаров в запасах, дополнительно предоставляемые услуги и т. д. Чтобы понять реальную зависимость объема продаж от чего-то, необходимо проанализировать все возможные факторы и выявить основные – слабые места.

Другим инструментом оценки воздействия факторов на стоимость является составление диаграммы степени влияния факторов (см. рисунок ниже), или ранжирование факторов в порядке степени их влияния. Такие действия осуществляются на основе экспертных мнений и изучения результатов количественного анализа.

Рисунок 7. Диаграмма степени влияния факторов на показатель «объем продаж (шт)»