Ее политика на посту главы оппозиции отличалась осторожностью. Она старалась не связывать себя конкретными обещаниями. Несмотря на уже выработанные тогда свободнорыночные убеждения, Маргарет Тэтчер не стала противоречить планам правительства спасти от банкротства крупные фирмы автомобильной промышленности:
Тем временем после экономического надира и займа у МВФ экономика Британии пошла на поправку. Казалось, стабильность восстановлена, пусть и ценой миллиона безработных. Инфляция, достигшая в 1975 году 26 %, к лету 1978 года упала до 7,8 %, что казалось приемлемым уровнем. Такая инфляция, конечно, была выше, чем в Западной Германии, но ниже, чем на тот момент во Франции или Италии. По мере того, как сокращалась инфляция, в опросах общественного мнения стала расти поддержка Лейбористской партии, которая до того момента отставала от консерваторов. В парламенте премьер-министр Каллаган не уставал подчеркивать неопытность Тэтчер. К осени 1978 года доходы населения выросли в годовом реальном исчислении на 6 %, что прекрасно работало на авторитет лейбористского правительства. Консерваторам же все еще не удавалось избавиться от памяти о поражении, которое им нанесли забастовки шахтеров. Партия не была способна убедительно продемонстрировать, что сможет избежать подобного в будущем.
Минимальное большинство, которым обладали лейбористы в парламенте, довольно быстро растворилось после череды смертей, отставок, партийных измен и перевыборов. Собственно, в день, когда Джеймс Каллаган вступил на пост премьера, оно полностью исчезло. Однако лейбористское правительство Каллагана выжило, когда в марте 1977 года он сумел договориться о поддержке с Либеральной партией и ее лидером Дэвидом Стилом. Эта договоренность получила прозвище либ-лейб пакт (
В середине 1978 года лейбористы стали обгонять оппозицию, но в сентябре 1978 года Каллаган неожиданно объявил, что осенью всеобщих выборов не будет, а также что в следующем году правительство ограничит рост заработной платы 5 %.
Тут же бывший премьер-министр Хит выступил с нападками на Тэтчер за то, что та несколькими годами раньше выступала против его аналогичных предложений. В следующем месяце состоялись досрочные выборы в одном из избирательных округов в Шотландии, в которых лейбористы увеличили долю поданных за них голосов. До сих пор многие считают, что пойди Каллаган на выборы осенью 1978 года, у него был бы хороший шанс обеспечить победу лейбористов. Среди достаточно модных одно время книг со сценариями альтернативной истории есть и такой, где Каллаган идет на выборы в октябре 1978 года, одерживает победу и обеспечивает непрерывное правление Лейбористской партии до 1992 года, когда ее сменяет правительство нового поколения консерваторов. В этом варианте истории Маргарет Тэтчер после поражения на выборах теряет пост лидера партии, уходит из политики и остается в истории просто как примечание мелким шрифтом внизу страницы учебника. Британия решительно меняет курс и становится совсем не тем обществом, которым она стала после десятилетия «тэтчеризма».