The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Для сбора необходимой информации Баффетт предлагает несколько советов. Просмотрите годовые отчеты за несколько лет назад, обращая особое внимание на то, что руководство говорило тогда о стратегиях на будущее. Затем сравните эти планы с сегодняшними результатами; насколько полно были реализованы эти планы? Также сравните стратегии нескольких лет назад со стратегиями и идеями этого года; как изменилось мышление? Баффет также советует сравнивать годовые отчеты компаний, которые вас интересуют, с отчетами аналогичных компаний в той же отрасли. Не всегда легко найти точные дубликаты, но даже сравнение относительных показателей может дать представление.

Стоит отметить, что качество управления само по себе недостаточно для того, чтобы заинтересовать Баффета. Каким бы впечатляющим ни был менеджмент, он не будет инвестировать только в людей, потому что знает, что есть момент, когда даже самые яркие и способные менеджеры не могут спасти сложный бизнес. Баффету посчастливилось работать с самыми талантливыми менеджерами в корпоративной Америке, включая Тома Мерфи и Дэна Берка в Capital Cities/ABC, Роберто Гойзуэту и Дональда Кифа в Coca-Cola. Однако он быстро замечает: "Если бы вы поставили этих же парней работать в компанию по производству кнутов для багги, это бы мало что изменило".23 Он добавляет: "Когда руководство с блестящей репутацией берется за бизнес с репутацией плохой фундаментальной экономики, именно репутация бизнеса остается нетронутой".24 Исходя из этого, наилучшее сочетание - это владение великими компаниями, управляемыми талантливыми менеджерами, которые помогут сохранить великий бизнес.

Финансовые постулаты

Финансовые постулаты, по которым Баффет оценивает как управленческое мастерство, так и экономические показатели, основаны на некоторых типичных для Баффета принципах. Например, он не слишком серьезно относится к годовым результатам. Вместо этого он ориентируется на средние пятилетние показатели. Прибыль, язвительно замечает он, не всегда совпадает со временем, которое требуется планете, чтобы обогнуть солнце. Он также не терпит бухгалтерских ухищрений, которые приводят к впечатляющим цифрам в конце года, но не приносят никакой пользы. Вместо этого он руководствуется этими четырьмя финансовыми принципами.

Сосредоточьтесь на рентабельности капитала, а не на прибыли на акцию.

Рассчитайте "доходы владельца", чтобы получить истинное отражение стоимости.

Ищите компании с высокой нормой прибыли.

На каждый удержанный доллар убедитесь, что компания создала не менее одного доллара рыночной стоимости.

Доходность капитала

Обычно аналитики оценивают годовые показатели компании, изучая прибыль на акцию (EPS). Увеличилась ли прибыль на акцию по сравнению с предыдущим годом? Превзошла ли компания ожидания? Достаточно ли высоки доходы, чтобы ими хвастаться?

Баффет считает прибыль на акцию дымовой завесой. Поскольку большинство компаний удерживают часть прибыли за предыдущий год, чтобы увеличить свою акционерную базу, он не видит причин для волнения по поводу EPS. Нет ничего впечатляющего в том, что компания увеличивает прибыль на акцию на 10 процентов, если в то же время она увеличивает свою доходную базу на 10 процентов. "Прибыль на акцию будет постоянно расти на неработающем сберегательном счете или на американской сберегательной облигации с фиксированной ставкой доходности просто потому, что "доходы" (указанная процентная ставка) постоянно возвращаются и добавляются к капитальной базе", - объясняет Баффетт. Таким образом, даже "остановившиеся часы" могут выглядеть как акции роста, если коэффициент выплаты дивидендов низкий".25

Для оценки годовой эффективности компании Баффетт предпочитает показатель рентабельности капитала: отношение операционной прибыли к акционерному капиталу. "Главным критерием экономической эффективности менеджмента, - говорит Баффетт, - является достижение высокой нормы прибыли на вложенный капитал (без излишнего левериджа, бухгалтерских ухищрений и т. д.), а не достижение постоянной прибыли на акцию". Далее он поясняет: "На наш взгляд, многие компании будут лучше поняты их владельцами-акционерами, а также широкой общественностью, если руководство и финансовые аналитики изменят основной акцент, который они делают на прибыли на акцию и на ежегодных изменениях этого показателя".26

Чтобы использовать этот коэффициент, необходимо сделать несколько поправок. Во-первых, все рыночные ценные бумаги должны оцениваться по себестоимости, а не по рыночной стоимости, поскольку стоимость на фондовом рынке в целом может сильно повлиять на доходность акционерного капитала конкретной компании. Например, если фондовый рынок резко вырос за один год, тем самым увеличив чистую стоимость компании, действительно выдающиеся операционные показатели будут уменьшены по сравнению с большим знаменателем. И наоборот, падение цен уменьшает собственный капитал, а это значит, что посредственные операционные результаты кажутся гораздо лучше, чем они есть на самом деле.