The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Вместо денежного потока Баффетт предпочитает использовать так называемую прибыль владельца - чистую прибыль компании плюс неденежные отчисления на износ, истощение и амортизацию, за вычетом суммы капитальных затрат и дополнительного оборотного капитала, который может потребоваться. Баффетт признает, что прибыль собственника не дает точных расчетов, которые требуют многие аналитики. Расчет будущих расходов часто требует оценок. Но даже в этом случае гораздо лучше скорректировать показатели прибыли по GAAP с учетом неденежных расходов и предполагаемых капитальных затрат, чем полагаться только на чистую прибыль.

Маржа прибыли

Подобно Филипу Фишеру, Баффет осознает, что великие компании становятся плохими инвестициями, если руководство не может превратить продажи в прибыль. Большого секрета в прибыльности нет: Все сводится к контролю над затратами. По опыту Баффета, руководители высокозатратных предприятий склонны искать способы постоянного увеличения накладных расходов, в то время как руководители низкозатратных предприятий всегда находят способы сократить расходы.

Баффет не испытывает терпения по отношению к менеджерам, которые допускают рост затрат. Зачастую эти же менеджеры вынуждены инициировать программу реструктуризации, чтобы привести расходы в соответствие с объемом продаж. Каждый раз, когда компания объявляет о программе сокращения расходов, он понимает, что ее руководство еще не осознало, как расходы могут повлиять на владельцев компании. "По-настоящему хороший менеджер, - говорит Баффетт, - не просыпается утром и не говорит: "В этот день я собираюсь сократить расходы", так же как он просыпается и решает заняться дыханием".30

Баффет выделяет достижения некоторых лучших управленческих команд, с которыми он работал, в том числе Тома Мерфи и Дэна Берка в CapCities/ABC, за их неустанную борьбу с ненужными расходами. Эти менеджеры, по его словам, "не любят, когда количество сотрудников больше, чем нужно", и оба "атакуют расходы так же энергично, когда прибыль находится на рекордном уровне, как и когда она находится под давлением".31

Сам Баффет может быть жестким, когда речь идет о расходах и ненужных тратах. Он понимает, как правильно подобрать персонал для любого бизнеса, и считает, что на каждый доллар продаж приходится соответствующий уровень расходов. Баффет очень трепетно относится к показателям прибыли Berkshire.

Berkshire Hathaway - уникальная корпорация. В ней нет ни юридического отдела, ни отдела по связям с общественностью или инвесторами. В ней нет отделов стратегического планирования, в которых бы работали сотрудники с дипломами MBA, планирующие слияния и поглощения. Корпоративные расходы Berkshire после уплаты налогов составляют менее 1 процента от операционной прибыли. У большинства компаний размера Berkshire корпоративные расходы в 10 раз выше.

Предпосылка одного доллара

Если говорить в общем, то фондовый рынок в конечном итоге отвечает на фундаментальный вопрос: "Сколько стоит эта конкретная компания? Баффетт исходит из убеждения, что если он выбрал компанию с благоприятными долгосрочными экономическими перспективами, которой руководят способные и ориентированные на акционеров менеджеры, то доказательство этого будет отражено в росте рыночной стоимости компании. То же самое, объясняет Баффетт, относится и к нераспределенной прибыли. Если компания непродуктивно использует нераспределенную прибыль (получая доход ниже стоимости капитала) в течение длительного периода времени, рынок, вполне обоснованно, будет снижать цену акций. И наоборот, если компания смогла добиться доходности на увеличенный капитал выше среднего, со временем этот успех будет отражен в росте цены акций.

Однако мы также знаем, что, хотя фондовый рынок достаточно хорошо отслеживает стоимость бизнеса в течение длительных периодов времени, в течение одного года цены могут сильно колебаться вверх и вниз по причинам, не связанным с долгосрочной внутренней стоимостью. Поэтому Баффетт создал быстрый тест, позволяющий судить не только об экономической привлекательности бизнеса, но и о том, насколько хорошо менеджмент выполнил свою задачу по созданию акционерной стоимости: правило одного доллара. Рост стоимости должен, по крайней мере, соответствовать сумме нераспределенной прибыли в долларовом эквиваленте. Если стоимость увеличивается больше, чем нераспределенная прибыль, тем лучше. В целом, объясняет Баффетт, наша задача на фондовом рынке - выбрать компанию с такими экономическими характеристиками, которые позволяют превратить один доллар нераспределенной прибыли в не менее чем один доллар рыночной стоимости.

Ценностные постулаты

Все принципы, воплощенные в описанных до сих пор постулатах, приводят к одному моменту принятия решения: покупать или не покупать акции компании. Любой человек на этом этапе должен взвесить два фактора: Является ли эта компания хорошей ценностью, и подходящее ли сейчас время для ее покупки - то есть, благоприятна ли цена?