The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

До сих пор остается загадкой, почему Бен Грэм лично владел акциями GEICO, которые не прошли лакмусовую бумажку "не потеряй", которую он проповедовал в "Анализе ценных бумаг". На эту тему написано не так много. Наиболее логичное объяснение заключается в том, что Грэм, безусловно, понимал и ценил потенциальную прибыль от владения GEICO. Однако проанализировать сложную структуру страховой компании было непросто - принятие управленческих решений имеет решающее значение для успеха, - и Грэм знал, что акции, проданные выше балансовой стоимости при более высоком соотношении цены и прибыли, могут привести к убыткам. Его принцип покупать только акции с низким отношением цены к прибыли, продающиеся ниже балансовой стоимости, был простым методом, не требующим анализа менеджмента или прогнозирования долгосрочных перспектив компании. Кроме того, его математический подход к выбору акций, изложенный в книге "Анализ ценных бумаг", был настолько разумным и простым, что стал очень популярным среди инвесторов.

Лоример Дэвидсон, по приглашению Гудвина, присоединился к руководству GEICO. В 1958 году он стал председателем совета директоров и возглавлял компанию до 1970 года. В этот период совет директоров расширил круг лиц, имеющих право на страхование автомобилей GEICO, включив в него профессиональных, управленческих, технических и административных работников. Теперь страховой рынок GEICO охватывал 50 % всех автовладельцев, а не 15 %. Новая стратегия оказалась успешной. Прибыль от андеррайтинга резко возросла.

Это были золотые годы компании. В 1960-х годах страховые регуляторы были заворожены успехом GEICO, а акционеры наблюдали за ростом стоимости своих акций. Соотношение страховых премий и страхового профицита превысило 5:1. Это соотношение измеряет риск, который берет на себя компания (выписанные премии), по сравнению с профицитом страхователя (капитал, который используется для выплаты страховых возмещений). Поскольку регуляторы были так впечатлены GEICO, компании было разрешено превысить средний показатель по отрасли.

Однако к концу 1960-х годов состояние GEICO начало ухудшаться. Сначала мало кто обратил на это внимание. Затем появились шокирующие новости. В 1969 году компания сообщила, что недооценила свои резервы на тот год на 10 миллионов долларов. Вместо того чтобы заработать 2,5 миллиона долларов, компания понесла убытки. В следующем году доход был скорректирован, но компания снова недооценила резервы - на этот раз на 25 миллионов долларов - и прибыль от андеррайтинга в 1970 году показала катастрофический убыток.

В 1970 году Дэвидсон ушел на пенсию, и его заменил Дэвид Кригер, вашингтонский юрист. Руководство компанией перешло к Норману Гиддену, который занимал должность президента и главного исполнительного директора. То, что произошло дальше, говорит о том, что GEICO пыталась выкарабкаться из своего резервного кризиса, возникшего в 1969 и 1970 годах. В период с 1970 по 1974 год количество новых полисов автострахования росло на 11 % в год по сравнению с 7 % в среднем с 1965 по 1970 год. Кроме того, компания приступила к реализации дорогостоящей и амбициозной децентрализованной программы, которая потребовала значительных инвестиций в недвижимость, компьютерное оборудование и персонал.

К 1973 году компания, столкнувшись с жесткой конкуренцией, снизила стандарты отбора, чтобы расширить свою долю рынка. Теперь в число водителей автомобилей GEICO впервые вошли рабочие и водители моложе 21 года - две группы с запятнанной историей аварий. Оба этих стратегических изменения - план расширения компании и план страхования большего числа автомобилистов - произошли одновременно с отменой контроля над ценами в стране. Вскоре расходы на ремонт автомобилей и медицинское обслуживание резко возросли. В 1974 году убытки от страховых операций резко возросли.

В 1972 году цена акций GEICO достигла исторического максимума - $61. К 1973 году цена акций снизилась вдвое, а в 1974 году упала еще больше - до $10. В 1975 году, когда компания объявила о дальнейших прогнозируемых убытках и отменила дивиденды в размере 0,80 доллара, цена акций упала до 7 долларов.

На ежегодном собрании GEICO в марте 1976 года Гидден признался, что другой руководитель мог бы справиться с проблемами компании лучше. Он объявил, что совет директоров компании назначил комитет по поиску нового руководства. Цена акций GEICO все еще снижалась - теперь она составляла 5 долларов и стремилась вниз.12

После годового собрания 1976 года GEICO объявила, что новым президентом станет Джон Дж. Бирн, 43-летний руководитель отдела маркетинга корпорации Travelers. Вскоре после назначения Бирна компания объявила о размещении конвертируемых привилегированных акций на сумму 76 миллионов долларов, чтобы укрепить свой капитал. Но акционеры потеряли надежду, и акции упали до 2 долларов за штуку.