The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

В этом отчете Баффетт начал с краткого руководства по GAAP в части консолидации продаж, расходов и доходов предприятий, находящихся в разных формах собственности. Упрощенно говоря, Баффетт объяснил, что для предприятий, в которых Berkshire владеет более чем 50 процентами акций, пропорциональная прибыль каждого предприятия напрямую включается в отчетную операционную прибыль Berkshire. Однако в неконтролируемых компаниях (владеющих менее чем 20 процентами акций) в отчетность попадают только полученные дивиденды (если они были выплачены).

Баффетт назвал 1980 год "необычным" для Berkshire по одной простой причине: это был первый год, "принесший необычный результат. Значительное увеличение наших [неконтролируемых] пакетов [обыкновенных акций], а также рост прибыли этих частично принадлежащих нам компаний - прибыли, которые эти компании оставили себе в прошлом году (не выплачивая дивиденды), превысили общую заявленную годовую операционную прибыль Berkshire Hathaway".70

Говоря иначе, пропорциональная нераспределенная прибыль портфеля обыкновенных акций Berkshire Hathaway была выше, чем прибыль предприятий, находящихся в полной собственности Berkshire. Резкий рост благосостояния страховых операций Berkshire, ставший результатом стремительного роста числа страховых полисов, означал, что Баффетт значительно увеличил портфель обыкновенных акций за счет роста страховых премий - страхового плавучего средства. В результате, как отметил Баффетт, из-за учета по GAAP "только менее половины нашего "айсберга" прибыли оказывается на поверхности, на виду". Предвещая грядущие события для Berkshire, Баффет предупредил, что "в корпоративном мире такой результат встречается довольно редко; в нашем же случае он, скорее всего, будет повторяться".71

Далее Баффетт заверил акционеров Berkshire, что беспокоиться не стоит: "Поскольку концентрация ресурсов Berkshire в сфере страхования приводит к соответствующей концентрации ее активов в [обыкновенных акциях], многие из этих компаний выплачивают относительно небольшую часть своих доходов в виде дивидендов. Это означает, что лишь небольшая часть их доходов отражается в наших текущих операционных доходах".

Но не бойтесь, говорит Баффетт. "Хотя наша отчетная операционная прибыль отражает только дивиденды, полученные от таких компаний [commons stocks], наше экономическое благосостояние определяется их доходами, а не дивидендами".

Чтобы пояснить свою мысль, он сказал акционерам Berkshire: "Если в лесу растет дерево, частично принадлежащее нам, но мы не отражаем этот рост в нашем финансовом отчете, мы все равно владеем частью этого дерева".72 Сорок лет спустя Баффетт произносил ту же самую проповедь в интересах как новых акционеров Berkshire, так и старых: о ценности нераспределенной прибыли.

В годовом отчете Berkshire Hathaway за 2019 год Баффетт представил Эдгара Лоуренса Смита. Экономист с гарвардским образованием, а затем инвестиционный менеджер в брокерской фирме Low, Dixon & Company, Смит полностью разделял господствовавшее в то время мнение, что облигации являются лучшими долгосрочными инвестициями, чем акции. Но все изменилось, когда он начал писать книгу, благодаря которой мы знаем его сегодня: Common Stocks as Long Term Investments", опубликованную в 1924 году. В ней Смит рассказал, что ему не удалось найти ни одного 20-летнего периода, в течение которого диверсифицированный портфель обыкновенных акций не приносил бы более высокую прибыль, чем аналогичный диверсифицированный портфель облигаций. В то время это была поистине радикальная идея, поскольку по общему мнению, долгосрочные облигации превосходили акции, и она привлекла к Смиту большое внимание.

Джон Мейнард Кейнс, известный английский экономист и философ, был одним из тех, кто рецензировал эту книгу. Явно впечатленный, он вскоре после этого пригласил Смита вступить в престижное Королевское экономическое общество. В рецензии Кейнс написал:

Я оставил напоследок то, что, возможно, является самым важным и, несомненно, самым новым тезисом мистера Смита. Хорошо управляемые промышленные компании, как правило, не распределяют среди акционеров всю заработанную прибыль. В хорошие годы, если не во все, они оставляют часть прибыли себе и вкладывают ее обратно в бизнес. Таким образом, в пользу надежных промышленных инвестиций работает элемент сложного процента. В течение нескольких лет реальная стоимость имущества надежного промышленного предприятия растет под сложный процент, совершенно не считая дивидендов, выплачиваемых акционерам".73

"И после этого окропления святой водой, - сказал Баффетт, - Смит перестал быть непонятным".74