Читаем The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition полностью

The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Судя по тому, что я читал об инвестиционной политике Кейнса, он был целенаправленным инвестором. Он намеренно ограничивал количество акций и полагался на фундаментальный анализ для оценки стоимости своих инвестиций по отношению к цене. Он предпочитал управлять портфелем с низким оборотом и большими ставками. Но он также понимал важность диверсификации рисков. Его стратегия заключалась в инвестировании в высококачественные, предсказуемые компании с различными экономическими перспективами.

Насколько хорошо работал Кейнс? Быстрое изучение таблицы 5.1 показывает, что его навыки выбора акций и управления портфелем были выдающимися. За 18-летний период Фонд Сундука добился среднегодовой доходности в 13,2 % по сравнению с доходностью британского рынка, которая была неизменной. Учитывая, что этот период включал в себя Великую депрессию и Вторую мировую войну, можно сказать, что результаты деятельности Кейнса были выдающимися.

Таблица 5.1 Джон Мейнард Кейнс: история годовой эффективности инвестиций

Год

Годовое процентное изменение

Сундучный фонд (%)

Рынок Великобритании (%)

1928

0.0

0.1

1929

0.8

6.6

1930

-32.4

-20.3

1931

-24.6

-25.0

1932

44.8

-5.8

1933

35.1

21.5

1934

33.1

-0.7

1935

44.3

5.3

1936

56.0

10.2

1937

8.5

-0.5

1938

-40.1

-16.1

1939

12.9

-7.2

1940

-15.6

-12.9

1941

33.5

12.5

1942

-0.9

0.8

1943

53.9

15.6

1944

14.5

5.4

1945

14.6

0.8

Средняя доходность

13.2

-0.5

Стандартное отклонение

29.2

12.4

Минимум

-40.1

-25.0

Максимальный

56.0

21.5

Несмотря на это, Сундучный фонд пережил несколько болезненных периодов. В три отдельных года (1930, 1938 и 1940) падение портфеля было значительно больше, чем в целом по рынку Великобритании. Судя по большим колебаниям в судьбе фонда, очевидно, что он должен был быть более волатильным, чем рынок.21 Действительно, если мы измерим стандартное отклонение фонда Chest, то обнаружим, что он был почти в два с половиной раза более волатильным, чем общий рынок. Несомненно, инвесторы Фонда получили "неровную поездку", но в итоге они обошли рынок с большим отрывом.

Если вы думаете, что Кейнс с его макроэкономическим образованием обладал навыками определения времени выхода на рынок, обратите внимание на его инвестиционную политику:

Мы не смогли воспользоваться преимуществами общего систематического движения из обыкновенных акций и в обыкновенные акции в целом на разных этапах торгового цикла. В результате этого опыта мне стало ясно, что идея оптовых перемещений по разным причинам неосуществима и даже нежелательна. Большинство тех, кто продает слишком поздно и покупает слишком поздно, и делает это слишком часто, несут большие расходы и развивают слишком неустойчивое и спекулятивное состояние ума, которое, если оно широко распространено, имеет, кроме того, серьезный социальный недостаток - усугубление масштабов колебаний.22

Баффетт Партнершип, Лтд.

Партнерство Баффета действовало с 1957 по 1969 год, и его доходность была одновременно удивительной и несколько аномальной. Примечательными в том смысле, что Баффетт превзошел среднегодовую доходность промышленного индекса Доу-Джонса на 22 процентных пункта чистой прибыли для партнеров за этот период. Ненормальность заключается в том, что он выигрывал у Dow 13 лет подряд без единого отрицательного годового дохода и, кроме того, смог добиться такой доходности при меньшей волатильности. Обратите внимание, что в таблице 5.2 стандартное отклонение Баффета, которое является еще одним способом выражения волатильности, было ниже, чем у Доу. В своей типичной самодостаточной манере Баффетт заметил: "Я думаю, что при любом раскладе он был удовлетворительным".23

Как ему это удалось? Как ему удалось избежать волатильности, характерной для сфокусированных портфелей? На ум приходят два возможных объяснения. Во-первых, он владел акциями, цены которых двигались разнонаправленно, хотя я уверен, что его целью было не намеренное создание портфеля с низкой волатильностью, а скорее портфель, рассчитанный на экономическое разнообразие. Другое возможное объяснение, гораздо более вероятное, заключается в том, что осторожный и дисциплинированный подход Баффета к покупке только тех акций , которые демонстрировали значительный дисконт к их внутренней стоимости, позволил ограничить его ценовой риск, в то время как партнерство получило все преимущества от роста.

Таблица 5.2 Баффетт Партнершип, Лтд: Годовая история инвестиционной деятельности

Год

Годовое процентное изменение

Общее партнерство (%)

Промышленный индекс Доу-Джонса (%)

1957

10.4

-8.4

1958

40.9

38.5

1959