Читаем The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition полностью

The Warren Buffett Way, 30th Anniversary Edition

Выбор лучших компаний, конечно, требует высокого уровня исследований; и здесь Ruane, Cuniff and Company выделялась на фоне остальных компаний отрасли. Фирма завоевала репутацию одного из самых ярких магазинов в сфере управления капиталом. Она отказалась от исследовательских отчетов Уолл-стрит, предоставляемых брокерами, и вместо этого полагалась на собственные интенсивные исследования компаний. "В нашей фирме мы не особо следим за названиями, - сказал однажды Руэйн, - но если бы мы это сделали, на моей визитной карточке было бы написано "Билл Руэйн, аналитик"".

Такое мышление необычно для Уолл-стрит, объясняет Руан: "Обычно люди начинают свою карьеру с должности "аналитика", но стремятся получить повышение до более престижной должности "портфельного менеджера", которая считается отдельной и более высокой функцией. Мы же, напротив, всегда считали, что если вы являетесь долгосрочным инвестором, то функция аналитика имеет первостепенное значение, а управление портфелем следует за ней естественным образом".26

Насколько хорошо этот уникальный подход послужил пайщикам фонда? В таблице 5.4 приведены результаты инвестиционной деятельности фонда Sequoia с 1971 по 1997 год.

За этот период Sequoia получила среднегодовую прибыль в размере 19,6 % по сравнению с 14,5 % по индексу S&P 500. Как и в случае с другими фокусными портфелями, Sequoia добилась такой доходности выше среднего, но с небольшими трудностями. За этот период стандартное отклонение фондового рынка (которое, как вы помните, является одним из способов выражения волатильности цен) составило 16,4 процента по сравнению с 20,6 процента у Sequoia . Кто-то может назвать это более высоким риском, но, учитывая, с какой тщательностью Ruane, Cuniff, and Company отбирали компании, общепринятое определение риска (что он равен волатильности цен) здесь не применимо.

Таблица 5.4 Sequoia Fund, Inc: Годовая история инвестиционной деятельности

Год

Годовое процентное изменение

Фонд "Секвойя" (%)

S&P 500 (%)

1971

13.5

14.3

1972

3.7

18.9

1973

-24.0

-14.8

1974

-15.7

-26.4

1975

60.5

37.2

1976

72.3

23.6

1977

19.9

-7.4

1978

23.9

6.4

1979

12.1

18.2

1980

12.6

32.3

1981

21.5

-5.0

1982

31.2

21.4

1983

27.3

22.4

1984

18.5

6.1

1985

28.0

31.6

1986

13.3

18.6

1987

7.4

5.2

1988

11.1

16.5

1989

27.9

31.6

1990

-3.8

-3.1

1991

40.0

30.3

1992

9.4

7.6

1993

10.8

10.0

1994

3.3

1.4

1995

41.4

37.5

1996

21.7

22.9

1997

42.3

33.4

Средняя доходность

19.6

14.5

Стандартное отклонение

20.6

16.4

Минимум

-24.0

-26.4

Максимальный

72.3

37.5

Лу Симпсон: GEICO

Помимо того, что Berkshire Hathaway приобрела автомобильного страховщика GEICO, Баффетту посчастливилось заполучить талант Лу Симпсона для управления инвестиционным портфелем GEICO. Квалификацию Симпсона мы рассмотрели в главе 4. Как и Баффет, Симпсон был заядлым читателем, который игнорировал исследования Уолл-стрит, предпочитая вместо этого тратить свое время на чтение годовых отчетов. Его процесс выбора обыкновенных акций был похож на процесс Баффета. Он покупал только высокодоходные компании, которыми управляли умелые менеджеры и которые были доступны по разумным ценам. У Симпсона есть еще кое-что общее с Баффетом. Он сосредоточил свой портфель на нескольких акциях. Миллиардный портфель акций GEICO обычно состоял менее чем из 10 акций.

В период с 1980 по 1996 год среднегодовая доходность акций в портфеле GEICO составила 24,7 % по сравнению с доходностью рынка в 17,8 % (см. Таблица 5.5 ). "Это не только потрясающие цифры, - сказал Баффетт, - но, что не менее важно, они были достигнуты правильным путем. Лу последовательно инвестировал в недооцененные обыкновенные акции, которые по отдельности вряд ли принесли бы ему постоянные убытки, а в совокупности были почти безрисковыми".27 И снова, по мнению Баффета, оценка риска не имеет ничего общего с волатильностью цен на акции. Она основана на уверенности в том, что отдельная компания со временем принесет солидную прибыль. Результаты деятельности Симпсона и его инвестиционный стиль полностью соответствуют образу мышления Баффета. "Лу придерживается того же консервативного концентрированного подхода к инвестициям, что и мы в Berkshire, - сказал Баффетт, - и для нас огромный плюс, что он работает с нами".28

Кейнс, Баффет, Мангер, Руан и Симпсон: очевидно, что суперинвесторы Баффетвилля имеют общий интеллектуальный подход к инвестированию. Они едины в своем убеждении, что способ снизить риск - это покупать акции только при наличии запаса прочности (то есть благоприятного расхождения между внутренней стоимостью компании и ценой ее акций). Они также считают, что концентрация портфеля на ограниченном количестве таких высоковероятных событий не только снижает риск, но и помогает получить доходность, значительно превышающую рыночную.

Таблица 5.5 Лу Симсон, GEICO: годовая история эффективности инвестиций

Год