Великий поворот. Как Америка отказалась от свободных рынков

ExxonMobil – единственная компания, которая остается в первой пятерке на протяжении семидесяти лет[85]. Как напоминает мать принцессы Пармской своей дочери в романе Пруста «В поисках утраченного времени», «милосердному Богу было угодно, чтобы ты оказалась обладательницей почти всех акций Суэцкого канала и чтобы у тебя было в три раза больше акций Royal Dutch, чем у Эдмона Ротшильда», и, к счастью, «род нельзя сделать менее древним, а нефть всегда будет нужна». Однако со временем ExxonMobil значительно изменилась, а доля рабочей силы этой компании в американской экономике сократилась более чем в четыре раза.

ТАБЛИЦА 13.2.

Семьдесят лет звездных фирм

ПРИМЕЧАНИЯ: Основано на данных о компаниях со штаб-квартирой в США по Compustat. Все количества в процентных пунктах. Себестоимость реализованной продукции (СРП) скорректированная на долю экспорта фирмы. Доля рыночной стоимости – это рыночная стоимость акционерного капитала, деленная на общую рыночную стоимость американских акций. Доля занятости – это величина рабочей силы компании, деленная на общую занятость гражданского населения США. Рыночная стоимость / Занятость – это отношение доли рыночной стоимости к доле занятости. Данные о СРП AT&T за 1950-е годы отсутствуют, использованы значения 1960 года. При описании исторических данных используются современные наименования фирм (ExxonMobil, AT&T).

ТАБЛИЦА 13.3.

Современные звезды в конце 2017 года

ПРИМЕЧАНИЯ: Основано на данных о компаниях со штаб-квартирой в США по Compustat. Все количества в процентных пунктах. Себестоимость реализованной продукции (СРП) скорректированная на долю экспорта фирмы. Доля рыночной стоимости – это рыночная стоимость акционерного капитала, деленная на общую рыночную стоимость американских акций. Доля занятости – это величина рабочей силы компании, деленная на общую занятость гражданского населения США. Рыночная стоимость / Занятость – это отношение доли рыночной стоимости к доле занятости. GFAM – это расчет по четырем компаниям без Amazon. *Налоговая ставка по состоянию на 2016 год в связи с налоговыми изменениями в 2017 году.

GAFAM получают слишком много?

Получают ли GAFAM сверхприбыли? Давайте сосредоточимся на их норме прибыли. Из табл. 13.2 видно, что операционная рентабельность до налогообложения двадцати пяти ведущих фирм в среднем составляла около 20 %. В настоящее время прибыль компаний до налогообложения соответствует историческим нормам. Вместе с тем средняя ставка налогов, выплачиваемых этими компаниями, изменилась. Рентабельность AT&T составляла 25 %, но ставка налогов составляла 45 % от прибыли. В 2010 году рентабельность Apple составляет почти 30 %, а ее налоги – менее 26 %. Прибыль после налогообложения значительно выросла. Характерно ли это для всех компаний или является особенностью GAFAM?

На рис. 13.1 показана рентабельность двадцати крупнейших фирм США (ранжированных по рыночной стоимости), рентабельность GAFAM, а также рентабельность двадцати лидеров без GAFAM. В последние годы рентабельность увеличилась и установилась на более высоком уровне. Рентабельность GAFAM значительно выше, чем у других двадцати ведущих фирм. Но GAFAM недостаточно велики, чтобы сильно изменить среднее значение. Прибыль первой двадцатки почти одинакова, с GAFAM или без них. Во всех случаях мы видим резкое увеличение прибыли примерно в 2000 году, о котором мы говорили ранее в этой книге. Это увеличение также происходит с GAFAM или без них.

GAFAM получают чрезвычайно высокую прибыль, но это происходило и с другими звездами в прошлом. Хотя средняя рентабельность GAFAM в 2017 году составляла 20 % (табл. 13.3), у следующих пяти фирм она была 19,8 %. Рентабельность Apple в 2017 году равнялась 25 %, но в 1960-е и 1970-е году IBM получала такую же прибыль, а рентабельность AT&T была выше на протяжении тридцати лет. Звезды делают деньги, именно поэтому они являются звездами. Вместе с тем звезды сегодняшнего дня получают немногим больше, чем звезды прошлого. Они просто больше оставляют себе.

РИСУНОК 13.1. Операционная рентабельность до налогообложения

Еще более удивляет (и противоречит многим комментариям) то, что в рыночной стоимости GAFAM немного нового. Рыночная стоимость акций GAFAM не слишком превышает стоимость звездных фирм в прошлом. В 2017 году на долю GAFAM приходилось 11,2 % рыночной капитализации американских акций. В 1980-х годах на долю General Electric, General Motors, IBM, AT&T и Exxon приходилось 9,95 % рынка. Apple, возможно, занимает почти 3 % рынка, но IBM занимала более 3 % на протяжении 1980-х годов, а ExxonMobil – 2,5 % в 2000-х годах.

Согласно имеющимся данным, предположение о том, что современные компании в сфере высоких технологий каким-то образом сильно отличаются от доминирующих компаний предыдущих поколений, не выдерживает критики.

Это подводит нас ко второму предположению, согласно которому GAFAM настолько важны для здоровья экономики США, что их необходимо защищать.