Великий поворот. Как Америка отказалась от свободных рынков

С другой стороны, данные также показывают значительные различия в реальных обменных курсах между странами с аналогичным доходом на душу населения. Это согласуется с примером Ferrari, приведенным в главе 7, в котором различие цен объясняется различием наценок. Стоит отметить, что многие проблемы возникают, когда мы используем индексы цен для сравнения стоимости жизни в разных странах, как это показано в работе Дитона и Хестона (Deaton and Heston, 2010). Наиболее серьезны эти проблемы при сравнении стран с разным уровнем дохода и развития, а также стран со значительными климатическими различиями, потому что многие товары потребляются в одних странах и не потребляются в других. Например, в Азии рис входит в типичную потребительскую корзину, а в Африке не входит. Это затрудняет определение общей корзины, расчет индекса относительных цен и применение ППС. Относительное значение затрат на отопление и кондиционирование воздуха может быть совершенно разным для людей, живущих в Рейкьявике, Исландия, и в Вашингтоне, округ Колумбия. Однако в этой книге мы сравниваем США и Европу, а для этих регионов можно предположить, что предпочтения и доступные товары относительно схожи.

РИСУНОК П.2. Цены и заработная плата в 2015 году. (Слева): Логарифм ППС по сравнению с логарифмом номинальной заработной платы.(Справа): Переменные масштабируются по рыночному обменному курсу, логарифм реального обменного курса по сравнению с логарифмом реальной заработной платы.

В более широком смысле, экономисты показали значение приспособления цен к конкретным рынкам. Например, Джордж Алессандрия и Джозеф П. Кабоски (Alessandria and Kaboski, 2011) обнаружили, что «отклонения от закона единой цены для торгуемых товаров являются важным источником нарушений абсолютного ППС в разных странах… один и тот же товар, отправляемый американскими экспортерами из одного и того же порта в США, поставляется в страны с низким уровнем дохода по более низким ценам. Значение приспособления цен к конкретным рынкам примерно в два раза важнее, чем значение цен на любые местные неторгуемые ресурсы, такие как затраты на сбыт, для объяснения различий цен на торгуемые товары в разных странах».

Г. Корректировка качества финансовых услуг

Изменения характеристик заемщиков требуют корректировки, в зависимости от их качества, валовых затрат на финансовое посредничество. Например, корпоративное финансирование наряду с выпуском коммерческих ценных бумаг для компаний «голубых фишек» включает в себя привлечение капитала для высокотехнологичных стартапов. В этих двух видах деятельности требования к мониторингу на один доллар посредничества явно различаются. Аналогична ситуация и с финансированием домашних хозяйств. Кредитование бедных домохозяйств обходится дороже, чем богатых, при этом доступ к кредитам в последние годы получили относительно бедные домохозяйства. Проанализировав Обследование потребительских финансов, Кевин Б. Мур и Майкл Г. Палумбо (Moore and Palumbo, 2010) обнаружили, что в период с 1989 по 2007 год доля домохозяйств с положительным балансом задолженности увеличилась с 72 до 77 %. Это увеличение сосредоточено в нижней части распределения доходов. Для домохозяйств, по доходам относящихся к процентилям 0–40, доля непогашенных кредитов в период с 1989 по 2007 год увеличилась с 53 до 61 %. Вместе с тем наличие подобной тенденции изменения соотношения заемщиков высокого и низкого качества вызывает проблемы измерения.

РИСУНОК П.3. Валовые удельные затраты на финансовое посредничество и корректировка качества. Корректировка качества учитывает изменения в характеристиках фирм и домашних хозяйств. Диапазон данных: 1886–2015 годы.

ИСТОЧНИК: Philippon, 2015.

Поэтому я проанализировал эволюцию затрат на финансовое посредничество с учетом корректировки качества (Philippon, 2015). Результаты этого исследования показаны на рис. П.3. Скорректированные по качеству затраты ниже валовых затрат, поскольку скорректированные по качеству активы несколько больше валовых. Разрыв между этими двумя рядами увеличивается, когда появляются новые фирмы и когда происходит кредитная экспансия с большой маржой (то есть новые заемщики). Однако даже с учетом скорректированного ряда мы не видим значительного снижения удельных затрат на посредничество с течением времени, по крайней мере до самого недавнего времени.

Таким образом, корректировка качества финансовых услуг не объясняет, почему они так дороги. Удельные затраты подобной величины были обнаружены также Гийомом Базо (Bazot, 2013) для других крупных стран (Германия, Великобритания, Франция, Япония).

Глоссарий

Амортизация (depreciation). Сумма износа и устаревания основного капитала, используемого в производстве; также называется потреблением основного капитала.