Журнал "Компьютерра" №722

Для начала разберемся с "основным портфелем". Наиболее логичная его форма - обыкновенные акции компаний. В этом случае хеджирование портфеля заключается в покупке (продаже) фьючерсов на рыночные индексы, в которые акции этих компаний входят. Эта версия завела нас в тупик, поскольку на балансе Sociйtй Gйnйrale "коротких" акций в размере 50 млрд. долларов не обнаружилось. Тупик версии, однако, вовсе не означает тупика гипотезы.

Дело в том, что хеджировать активы можно по-разному. Вторую форму хеджирования - скрытую - мы сейчас и рассмотрим. Основа всякого фондового рынка задается формулой "zero sum game" - игры с нулевой суммой. Чтобы Жером Кервьель благополучно покупал фьючерсы на индексы Euro Stoxx, DAX и FTSE, на рынке должен присутствовать контрагент, готовый эти фьючерсы продать. Представим на мгновение, что фьючерсы, которые Кервьель покупал, были проданы ему… самим Sociйtй Gйnйrale! Не напрямую, разумеется, - официальные счета банка не фиксируют "короткие" позиции, - а через подставных лиц или посредников. Не случайно в пресс-релизе Sociйtй Gйnйrale черным по белому говорится о выявлении большого числа подставных контрагентов, с которыми Кервьель якобы совершал фиктивные сделки.

Наше допущение о том, что Sociйtй Gйnйrale одной рукой покупал фьючерсы на индексы (через Жерома Кервьеля), а другой эти же самые фьючерсы продавал, хоть и выглядит святотатством (к тому же еще и малопонятным), однако обладает тем достоинством, что сходу устраняет главное сюжетное противоречие - бездействие службы финансового контроля! В самом деле, зачем бить тревогу, если в результате комплексной операции создается офсетная позиция, абсолютно нейтральная к любому движению рынка. Если в вашем правом кармане лежат фьючерсы со ставкой на рост рынка, а в левом - со ставкой на падение, можно спать спокойно.

Одного спокойствия, правда, мало. Дело в том, что сама по себе нейтральная фьючерсная позиция не приносит прибыли, поскольку каждый евроцент, заработанный на "длинных" фьючерсах, будет отыгрываться обратно равноценным убытком по фьючерсам "коротким". Впрочем, от нейтральной позиции никто прибыли и не ожидает, поскольку создается она всегда с прицелом на дальнейшее развитие событий. Следующий шаг предполагает создание на рынке условий для гарантированного движения. Показательно, что направление движения роли не играет: можно стимулировать безудержный рост рынка, а можно рынок и обваливать. Последнее, кстати, с учетом сегодняшнего состояния рынка более логично и проще реализуемо.

Как создаются условия для гарантированного движения? С помощью ликвидации одной из составляющих "ног" нейтральной позиции: шквальный сброс "длинной ноги" (то есть "длинных" фьючерсов) ведет к падению рынка, "короткой ноги" - к росту. Sociйtй Gйnйrale ликвидировал "длинные" позиции Жерома Кервьеля не просто шквально, но скандально, шумно, гамно, с саморазоблачающими пресс-релизами и кликушескими криками о потере 4,9 млрд. евро! На протяжении трех дней на виду у недоуменного мирового рынка банк в прямом смысле слова обваливал рынок. И обвалил. Да еще как!

Осталось поставить последнюю точку над i: обвалив рынок в результате ликвидации "длинной ноги" в гигантской нейтральной фьючерсной позиции, Sociйtй Gйnйrale (или кто-то еще, кто обладает полномочиями для манипуляции банком) создал потенциал для поистине безбрежных доходов на оставшейся "ноге" - "короткой"! Ведь после ликвидации "длинных" фьючерсов Кервьеля нейтральная позиция утратила нейтральность и превратилась в чисто "медвежью" ставку. В подобных обстоятельствах обвал рынка, с учетом размеров позиции, означал прибыль как минимум в 50 млрд. евро, а может, и гораздо больше.

Элегантная получилась конструкция, не правда ли? Всенародно протрубить о "колоссальных" убытках в размере 4,9 млрд. евро, а затем тихо и неприметно положить в карман полсотни миллиардов. Можно, конечно, усомниться в том, что почтенный французский банк пошел на секретное создание нейтральной фьючерсной позиции. Вроде как не очень красиво. Хотя с другой стороны: "А почему бы ему было и не пойти?" Изюминка в том, что в описанной нейтральной фьючерсной позиции нет ничего незаконного с чисто юридической точки зрения. Подобные комбинации разыгрываются на биржах ежедневно, отличаясь лишь существенно меньшим размером вовлеченных средств. Однако и французов понять можно: требовалось срочно изыскивать возможности для компенсации колоссальных убытков, нанесенных агонизирующим рынком американской недвижимости. В данном случае прибыль от операции под кодовым названием "Жером Кервьель" (если таковая имела место быть в действительности) может с лихвой перекрыть любые потенциальные убытки от инвестиций за океаном.