170 вопросов финансисту. Российский финансовый рынок

В спецификации опциона, утвержденной фондовой биржей, может быть указано, что в момент экспирации автоматически исполняются все опционы «в деньгах», даже если соответствующего указания от владельца опциона не поступало.

Опционы «не в деньгах» в дату экспирации просто прекращают свое существование.

От чего зависит цена опциона?

Несложно понять, что продавец опциона будет просить тем большую премию, чем выше вероятность исполнения опциона. Поэтому цена опциона, то есть уплачиваемая продавцу опциона премия, будет зависеть от того, насколько близка цена страйк к текущей рыночной цене базисного актива (при рыночной цене акции 100 рублей опционы колл со страйком 110 рублей будут стоить больше, нежели опционы колл со страйком 120 рублей), от срока до экспирации (опционы с экспирацией в марте будут стоить дешевле опционов с тем же самым страйком, но с экспирацией в июне), от волатильности базисного актива (чем выше волатильность базисного актива, тем выше цена опциона) и от процентных ставок на рынке (предполагается, что продавец опциона может взять кредит и подстраховаться покупкой базисного актива, поэтому чем выше процентные ставки, тем дороже опционы).

Волатильность – это показатель того, насколько сильно колеблется цена актива. Чем больше диапазон колебаний цены актива, тем выше волатильность. Чаще всего за показатель волатильности актива принимают стандартное отклонение (или среднеквадратичное отклонение) цен актива.

Цена опциона состоит из двух частей: из внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость опциона рассчитывается как разница между страйком и рыночной ценой базисного актива, если эта разница «в пользу» покупателя, то есть если опцион «в деньгах». Для опциона «не в деньгах» внутренняя стоимость равна нулю.

Временная стоимость опциона – это разница между премией по опциону и его внутренней стоимостью.

Если премия по опциону колл на акции ОАО «Газпром» со страйком 160 рублей составляет 50 рублей, то при рыночной цене акции 190 рублей внутренняя стоимость опциона будет равна 30 рублей (190 рублей – 160 рублей), а временная стоимость, соответственно, 20 рублей (50 рублей – 30 рублей).

Именно временная стоимость компенсирует продавцу опциона принимаемый им риск дальнейшего неблагоприятного изменения цены, и поэтому она может быть равна нулю только в момент экспирации.

При исполнении опциона покупатель опциона получает возможность заработать внутреннюю стоимость опциона, но теряет при этом временную стоимость. Поэтому до наступления даты экспирации опционы выгоднее продавать на рынке, а не исполнять. Исполнение опциона до момента экспирации имеет смысл только при невозможности продать контракт (например, в случае, когда на рынке по какой-то причине отсутствуют покупатели).

Кстати, исходя из рыночных премий по опционам можно провести своеобразный «обратный» расчет и получить так называемую «подразумеваемую» волатильность, то есть оценку участниками рынка опционов будущей волатильности рынка базового актива. Результаты этих расчетов можно найти в Интернете на различных сайтах, посвященных торговле опционами.

Чем отличаются американские и европейские опционы?

Условия опционных контрактов в Европе и в Америке несколько отличаются; одно из самых существенных отличий заключается в том, что исполнение европейских опционов возможно только в день экспирации, а американский опцион может быть исполнен в любой день до даты экспирации. Это различие имеет значение только в случае, если ликвидность на рынке невысока. В противном случае исполнение опциона до даты экспирации невыгодно, поскольку приводит к потере временной стоимости опциона.

На российских биржах обращаются опционы американского типа.

Как можно заработать на опционах?

В принципе, опционы можно использовать для тех же целей, что и фьючерсы. Однако результаты применения опционов в тех же самых случаях могут быть заметно другими.

Как вы помните, фьючерсы можно использовать для хеджирования позиций, агрессивных спекуляций и для инвестирования в труднодоступные активы. Давайте посмотрим, что получится, если для этих целей использовать опционы.

При хеджировании позиций фьючерсными контрактами мы полностью избавлялись от рыночного риска и в результате получали доходность на уровне безрисковых ставок. На рынке опционов мы можем выбирать различный уровень защиты и, соответственно, различные варианты по потенциальной доходности.