Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

При отсутствии рыночных оценок в расчете можно использовать справедливые значения стоимости акций компании. Ввиду популярности данного показателя в аналитической практике, что объясняется простотой его расчета и хорошей репрезентативностью, в последующем появился ряд показателей, направленных на повышение точности и объективности оценки. Одним из таких показателей является скорректированная рыночная доходность (Market Value Return, MAR). Он отражает совокупную доходность акционеров, скорректированную на доходность рынка:

где R_m – среднегодовая доходность рыночного индекса.

Следующий показатель – скорректированная альтернативная доходность (Opportunity Adjusted Return, OAR). Единственным его отличием от предыдущего показателя является использование в расчете не доходности рынка (рыночного индекса), а доходности отраслевого индекса, что позволяет оценивать успешность владения акциями компании по сравнению с ближайшими конкурентами:

где R_s – среднегодовая доходность отраслев topого индекса.

Условием эффективности вложений в акции компании будет превышение единицы значениями MAR и OAR:

MAR > 1 или TSR > R_m;

OAR > 1 или TSR > R_s.

Еще одним показателем, предложенным специалистами Boston Consulting Group, стал показатель общей отдачи бизнеса (Total Business Return, TBR), отражающий целесообразность вложений средств в компанию с позиции всех владельцев капитала, как собственников, так и кредиторов. В силу этого алгоритм расчета TBR предполагает использование величины свободного денежного потока. Вторым важным отличием является то, что TBR можно использовать для оценки закрытых компаний, дочерних компаний внутри холдингов и корпораций. Рассчитывается TBR по формуле:

где EV_1,0 – справедливая оценка стоимости компании на конец и начало периода.

Для публичных компаний оценка стоимости может выглядеть как сумма рыночной капитализации и рыночной стоимости долга. Иногда вместо рыночной стоимости долга аналитики предлагают использовать величину чистого долга: сумму всех платных источников заемного финансирования за минусом величины денежных средств в активе баланса.

Свободный денежный поток компании ввиду значительных инвестиций в основной и оборотный капиталы часто оказывается отрицательным. Однако, если эти инвестиции способствуют росту стоимости компании, совокупная отдача бизнеса будет положительной.

В 2002 г. компанией Stern Stewart & Co был также предложен показатель, основывающийся на рыночных оценках, – индекс накопления богатства (Wealth Added Index, WAI), смысл которого в том, насколько эффективно менеджмент компании способен распоряжаться средствами акционеров. Базой для расчета индекса служит показатель совокупной доходности акционеров:

где RR (Required Return) – требуемая акционерами отдача.

В качестве RR, как правило, выступает показатель рентабельности собственного капитала.

Ниже представлено место показателя WAI в формировании рыночной стоимости капитала (рис. 4.18).

Те компании, стоимость акций которых растет быстрее, чем требуемая акционерами отдача, создают дополнительную стоимость, что отражается на значении индекса (WAI > 1). В противном случае стоимость компании разрушается и WAI становится меньше единицы.

В заключение отмечу, пожалуй, самый главный недостаток, присущий всем показателям данной группы: фондовый рынок далеко не всегда определяет справедливую цену акций. В свою очередь это ставит под сомнение то, что рост или снижение курсовой стоимости акций напрямую связаны с эффективностью работы компании, а не с различными другими причинами, так активно обсуждаемыми современной теорией поведенческих финансов.

4.6. Сравнительная характеристика бухгалтерских и стоимостных показателей эффективности деятельности компании

Большое число VBM-метрик привело к необходимости их классификации, ранжирования с позиции удобства аналитического использования. Можно привести несколько разработок, в основе которых – распределение показателей в двумерном пространстве с позиции сложности расчета и точности показываемых результатов. Так, в исследовании Дж. Найта ранжированию подлежало девять показателей, более половины которых относится к числу традиционных финансовых показателей (рис. 4.19).

Несколько иначе к подобному ранжированию подошли в своих исследованиях Р. Морин и Ш. Джарелл, отнеся все традиционные показатели рентабельности, EPS и различные виды прибыли к категории наименее сложных и точных. К достоинствам этого исследования следует отнести широкий охват стоимостных показателей (рис. 4.20).