Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

4.4. Анализ эффективности деятельности компании на основе приращения ее рыночной стоимости (показатель MVA)

Показатель добавленной рыночной стоимости (Market Value Added, MVA) тесно связан с EVA и также разработан компанией Stern Stewart & Co. По своей сути MVA показывает приращение рыночной стоимости компании по сравнению с ее балансовой оценкой:

MVA = MC + D_mv – Capital = MC + D_mv – IC = MC + D_mv – (E + D),

где МС – рыночная капитализация (Market Capitalization);

D_mv – рыночная стоимость заемного капитала.

Наряду с этим вариантом расчета можно использовать и более упрощенный:

MVA = MC – E.

При этом в расчет балансовой стоимости собственного капитала входит величина акционерного капитала (а точнее, суммарная стоимость обыкновенных акций), добавочного капитала и нераспределенной прибыли.

Значение показателя MVA и его рост напрямую зависят от величины показателя EVA, который демонстрирует компания за определенный период. По сути, MVA отражает сумму дисконтированных значений будущих EVA:

На рис. 4.15 представлена связь между показателями MVA и EVA.

Экономический смысл показателя MVA характеризуется тем, что он отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций. Однако показатель, лежащий в основе системы VBM, должен не только отражать стоимость компании, но и показывать эффективность принятия решений на всех уровнях, а также служить инструментом мотивации. MVA не отвечает данным требованиям, так как на рыночную капитализацию оказывают влияние многие факторы, часть которых неподконтрольна менеджменту компании. Более того, если результаты работы компании будут оцениваться только по данному показателю и мотивационные схемы также будут привязаны к нему, то это может привести к неэффективным управленческим решениям. Например, менеджмент будет принимать решения, оказывающие краткосрочное влияние на курсовую стоимость акций, но разрушающие стоимость в долгосрочной перспективе (например, программы сокращения затрат за счет масштабного сокращения бюджета научно-исследовательских работ). Но одними из основных целей системы VBM являются именно координация и мотивация принятия решений, ведущих к созданию долгосрочных конкурентных преимуществ, так как стоимость компании определяется суммой будущих денежных потоков. Для устранения перечисленных ранее недостатков возник целый ряд скорректированных показателей рыночной добавленной стоимости и ее альтернативных показателей.

4.5. Анализ показателей эффективности, основанных на рыночных оценках (TSR, MAR, OAR, TBR, WAI)

Давайте рассмотрим группу показателей эффективности, основанную на рыночных оценках, к числу которых можно отнести показатели TSR, MAR, OAR, TBR, WAI.

Одним из наиболее популярных показателей этой группы можно назвать показатель общей акционерной отдачи или совокупной доходности акционеров (Total Shareholders Return, TSR), предложенный специалистами Boston Consulting Group[101].

Его экономический смысл заключается в том, чтобы показать ту отдачу, которую получает акционер компании за все время владения ее акциями, при условии, что он реинвестирует все полученные дивиденды в новые акции компании. Математически расчет TSR можно представить следующим образом:

где МС_1,0 – рыночная капитализация в конце, начале периода соответственно.

Учитывая, что рыночная капитализация определяется как произведение количества акций компании в обращении на их рыночную цену, данную формулу можно представить несколько иначе[102]:

Величину дивидендов, выплачиваемых компанией, можно представить как произведение количества акций на размер дивиденда на одну акцию, что позволяет преобразовать формулу следующим образом:

В качестве примера приведу динамику изменения совокупной доходности акционеров (TSR) ПАО «Лукойл» (рис. 4.16).

Показатель TSR довольно активно применяется различными компаниями в качестве KPI на уровне топ-менеджмента. При этом данный факт наблюдается не только среди зарубежных компаний – все большее число российских корпораций интегрируют его в систему мотивационных KPI. В качестве примера можно привести систему каскадирования KPI, внедренную в АНК «Башнефть» (рис. 4.17), где TSR является показателем первого уровня (для компании в целом) и устанавливается в качестве KPI в долгосрочной программе мотивации топ-менеджмента (LTI).