Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Совершенно очевидно, что взгляды авторов на соотношение параметров точности и сложности для стоимостных показателей EVA, CFROI, являющихся общими для обеих рассматриваемых метрик, существенно различаются. Если Дж. Найт относит CFROI к показателям, характеризующимся высокой точностью и сложностью расчета, то Р. Морин и Ш. Джарелл определяют его на уровне средних параметров. Налицо субъективное ранжирование показателей.

Российская экономическая литература также предлагает варианты ранжирования показателей. В частности, О. Н. Щербакова приводит один из вариантов метрик, достаточно близкий к метрике Дж. Найта (рис. 4.21)[103]. Однако в отличие от уже рассмотренных метрик Щербакова помимо параметров точности и сложности вводит еще и признаки классификации показателей, которые, по сути, дополнительно обосновывают алгоритм их распределения.

4.7. Финансовые и натуральные мультипликаторы. Отраслевая применимость

Важнейшим элементом современной финансовой аналитики является расчет разного рода мультипликаторов – коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены акций (рыночной капитализации компании) или стоимости всего инвестированного капитала (полной стоимости) компании к какому-либо финансовому или нефинансовому показателю. Важность расчета мультипликаторов заключается прежде всего в возможности проведения бенчмаркинга компании с потенциальными компаниями-конкурентами.

Как правило, различают финансовые и натуральные мультипликаторы. Разница между ними состоит в разных подходах при расчете знаменателя. В знаменателе финансовых мультипликаторов отражают показатели, имеющие стоимостное выражение. Натуральные мультипликаторы, напротив, в знаменателе имеют количественные показатели деятельности компании в натуральных единицах измерения (мощность, объем произведенной продукции и другие единицы измерения в зависимости от отрасли).

Финансовые показатели, применяемые при расчете мультипликаторов, являются, по сути, измерителями, отражающими финансовые результаты деятельности компании или величину ее капитала (активов). В связи с этим финансовые мультипликаторы делят на так называемые доходные, где в знаменателе отражают прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от продаж и т. д., и балансовые, к которым относят стоимость активов, балансовую стоимость собственного капитала (чистые активы) и т. д.

Мной предпринята попытка классифицировать финансовые мультипликаторы (табл. 111). Отмечу, что на практике наиболее часто используются мультипликаторы, построенные на финансовых результатах, к числу которых можно отнести:

● Р/Е (рыночная цена акций / чистая прибыль);

● Р/S или EV/S (рыночная цена акций / выручка или стоимость компании / выручка);

● P/CF (рыночная цена акций / денежный поток);

● P/DIV (рыночная цена акций / дивиденды);

● EV/EBITDA (стоимость компании / прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации).

Числитель в приведенной группе мультипликаторов не везде одинаков: в одних используется значение рыночной цены акций компании (Р), в других – стоимость всего инвестированного капитала или полная стоимость компании/бизнеса (EV), рассчитываемая по формуле:

EV = MC + D – Cash = MC + Net Debt.

В качестве примера приведу динамику капитализации и стоимости ПАО «Лукойл» за период 2014‒2018 гг. (табл. 112, рис. 4.22).

Именно показатели, рассчитываемые на основе EV, и в частности EV/Sales, EV/EBITDA, представляются наиболее ценными с аналитической точки зрения, поскольку позволяют проводить оценку как публичных, так и непубличных компаний. В качестве примера приведу динамику финансовых мультипликаторов ПАО «Лукойл» за период 2009‒2018 гг., рассчитанных по величине капитализации и стоимости компании (рис. 4.23).

Мультипликаторы, в числителе которых используется рыночная цена акций (P), применяются аналитиками значительно чаще мультипликаторов на основе стоимости компаний (EV), поскольку расчет показателя стоимости требует дополнительных усилий по сбору и обработке информации о долгосрочных обязательствах и свободных денежных средствах, особенно если речь идет о сопоставлении с компанией-конкурентом. Для расчета мультипликаторов на основе рыночной цены акций (P) достаточно только сведений о рыночной цене и количестве акций оцениваемой компании и ее аналогов.

Однако бенчмаркинг компаний-конкурентов на основе мультипликаторов такого вида будет иметь место только в том случае, если данные компании имеют приблизительно одинаковую структуру и стоимость капитала. В противном случае адекватность полученной оценки может быть поставлена под сомнение. Использование мультипликаторов на основе стоимости компаний (EV) в значительной степени позволяет устранить этот недостаток, что компенсирует большие трудозатраты, связанные с их расчетом.